本周债市回顾：十债上破1.8%，收益率曲线走陡
　　本周（9/15-9/19）债市收益率上行，主要受重启国债买卖预期博弈、公募费率改革、股债跷跷板等因素影响，截至9/19，30Y、10Y（活跃券）、1Y国债收益率分别变化1.56BP、1.05BP、-1BP收于2.20%、1.80%、1.39%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周回升0.37BP、2.19BP至32.07BP、48.89BP，收益率曲线走陡。本周10Y收益率呈现“N”型走势，利率重回1.8%关键点位，背后对应1）市场对于重启国债买卖预期博弈、2）市场预期公募费率或再上调引发债市悲观情绪、3）上证指数升至年内高点压制债市情绪。
　　下周债市展望：提前启动14天期逆回购操作投放跨节资金叠加招标改革，预计跨季、跨节资金面平稳
　　基本面来看，生产端表现回升、需求端表现多数回落、物价板块小幅回落。本周生产端表现回升，指标环比小幅回升0.1-1.6个百分点；需求端表现多数回落，地产成交同比继续分化；物价板块小幅回落，多数价格环比回落0.2-1.2%。
　　供给面来看，9/15-9/21利率债发行规模整体回落，发行国债3275.2亿元（超长特别国债1170亿元）、地方债1885.2亿元，同业存单9844.1亿元，整体较上周回落1514.53亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-2388.5亿元、-1131.5亿元、2005.5亿元；按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到80.2%（2021-2024年同期平均为80%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为79.8%、82%，（2021-2024年同期平均分别为78.6%、86.2%）。
　　资金面来看，9/15-9/19央行逆回购净投放5623亿元。在税期走款和北交所打新的影响下，周中资金面边际收紧，但在央行大额净投放下资金面仍均衡，DR001、DR007分别较9/12回升10BP、5BP至1.46%、1.51%。同业存单方面，3M和1Y存单分别回升1.25BP和0.36BP至1.58%和1.68%，1Y-3M和6M-3M存单期限利差分别回落0.89BP和1BP至10BP和6.12BP。对于下周，存单到期规模近万亿元，仍处高位，且临近月末、季末时点，资金面可能有所收紧，但央行呵护意图仍明确，叠加14天逆回购招标方式改革（美式招标），这有助于缓解季末、长假前机构的预防性资金需求，保障跨季、跨节资金面平稳。
　　债市策略：短期股债跷跷板或放大波动
　　后续关注三方面变化：1）8月工业企业利润将公布，关注向上修复预期定价、2）季节性扰动增加，关注资金面波动情况、3）股债跷跷板效应下，关注债市走弱风险。下周主要关注以下要素：1）基本面：本周公布的8月经济数据显示地产、基建、制造业投
　　资均出现不同程度回落，同时高频数据显示地产销售仍低位震荡，房地产仍为经济修复的拖累项，但数据表现较弱对债市定价已较为钝化。下周关注将公布的8月工业企业利润情况，当前债市情绪较为脆弱，主要关注数据向上修复的预期及可能性对债市的影响；2）资金面：下周存单到期规模近万亿元，仍处高位，且临近月末、季末时点，大行融出意愿可能回落，使得资金面可能有所波动。但本周央行施行大额净投放，呵护资金面意图明确，叠加14天逆回购招标方式改革，市场化定价或能使得中标利率下行，形成额外利好，预计资金面保持平稳；3）股债跷跷板影响：本周上证指数一度冲击3900点刷新年内高点，尽管后续有所回落，但仍对债市情绪形成压制。下周一“一行两会”负责人将出席国新办发布会，若届时有利好增量政策的表态，可能驱动权益市场进一步走强。在当前债市情绪本就脆弱的背景下，投资者需关注股市超预期上涨可能引发的债市走弱风险。
　　在以上因素的基础上，一方面，边际上基本面继续向下定价的空间可能不如向上修复预期；另一方面，权益市场等风险资产趋势仍然较强，债市当前对偏空要素的敏感度更高。十债1.8%及以上的赔率仍然较高，但考虑到短期逆风，建议逐步分仓增配。短端方面，受央行态度及操作影响，跨季时点资金面大概率维持均衡，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端已经在1.4%附近徘徊，短期收益博取赔率有限；长端方面，
　　目前主线变化仍然有限，但短期股债跷跷板仍存扰动的情况下市场情绪相对敏感，可能仍以波动为主，继续把握1.8%关键点位的配置机会。