第二批科创债ETF发行，增量资金即将入市
　　2025年9月12日，第二批14只科创债ETF集中发行。第二批科创债ETF中，10只产品跟踪中证AAA科创公司债指数（兴业基金、汇添富基金、天弘基金、大成基金、银华基金、华安基金、华泰柏瑞、工银瑞信、泰康基金、国泰基金）;3只产品跟踪上证AAA科创公司债指数（摩根基金、永赢基金、中银基金）;1只产品跟踪深证AAA科创公司债指数（万家基金）。本批科创债ETF在8月20日集中申报，9月8日获批，9月12日正式发行。
　　预计本次科创债ETF募集规模在370-420亿元之间，将为科创债市场带来增量资金。第一批10只科创债ETF募集规模上限均为30亿元，其最终合计募集289.9亿元，达到上限的96.6%。本次14只科创债ETF募集规模上限同样为30亿元，参考上一批科创债ETF募集情况，预计本次募集规模在370-420亿元之间，将为科创债市场带来增量资金。
　　首批科创债ETF的标的特征与市场效应
　　根据申购赎回清单(PCF)和ETF规模复盘首批科创债ETF持仓结构，截至9月11日，首批科创债ETF持仓共涉及633只科创债，剩余期限多为2-3年和4-5年，隐含评级多为AAA和AA+级，行业多为工业。
　　复盘首批科创债ETF成立前后的市场表现，我们观察到ETF的被动配置效应对成分券估值产生了较大影响，成分券超额利差（以科创债ETF成分券利差减同期限同评级中短票利差计)在其发行和建仓过程中大幅收窄。第一阶段:ETF发行至上市间预期发酵与建仓驱动下,超额利差压缩5.1BP至-7.9BP;第二阶段:ETF上市后资金持续配置下，超额利差持续下行近5BP至本轮低点(-12.7BP);第三阶段:尽管信用债小幅回调，科创债ETF新发预期带动超额利差修复至相对低位(-12.6BP)。
　　博弈增量资金下的利差收窄机会
　　展望后市，我们认为随着第二批科创债ETF的发行进度持续推进，科创债在当前阶段具有一定参与价值。
　　当前债市情绪整体偏弱，但增量资金流入下，科创债ETF成分券利差有望压缩。如前文复盘所示，首批科创债ETF的发行成立，被动资金的集中流入是驱动其成分券超额利差在1-2个月内大幅收窄近9BP的主要因素。本次第二批14只科创债ETF的集中发行，预计将带来370-420亿元规模的增量资金。在相似的机制下，随着新发科创债ETF于9月12日发行后进入集中建仓配置期，其成分券的超额利差有望再度迎来一轮压缩行情。
　　同时我们关注到存量ETF成分券已有明显溢价，也需注意博弈程度。根据9月11日PCF清单统计，在前期科创债ETF建仓带来的影响下，存量ETF成分券的收益率已普遍较ETF所跟踪指数中的非成分券倒挂4-20 BP左右，科创债ETF成分券溢价明显。
　　可适当挖掘潜在标的，博弈成分券利差压缩机会。从标的范围来看，首批10只科创债ETF合计持仓仅覆盖了633只个券，而其跟踪的三大科创债指数成分券合计达996只，仍有超过363只指数成分券尚未被ETF资金充分纳入。在指数成分券范围内，可适当挖掘尚未被第一批科创债ETF充分配置、但资质优良且符合新发ETF建仓要求的个券。通过提前介入，有望在新一轮ETF资金集中配置的过程中，捕捉到成分券溢价带来的利差压缩机会。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.国内政策超预期的风险
　　3.信用风险超预期
　　4.数据统计或存在一定偏差