本周债市回顾：收益率下行，收益率曲线走平
　　本周（9/1-9/5）债市收益率小幅下行，主要受权益市场表现和机构行为等因素影响，截至9/5，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化-2.5BP、-1.19BP、2.61BP收于2.11%、1.83%、1.40%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周回落1.31BP、3.8BP至28.65BP、43.01BP，收益率曲线走平；此外，市场关注的10年期国债活跃券（250011.IB）收益率下行1.25BP收于1.77%。本周10Y收益率下行，背后对应1）权益市场从回落到反弹对债市情绪的压制以及股债跷跷板效应、2）在债市上行或下行至关键点位后机构行为的边际变化。
　　下周债市展望：政府债发行规模回升叠加存单大额到期，流动性或阶段承压
　　基本面来看，生产端表现回落、需求端表现部分回落、物价板块小幅回落。本周生产端表现回落，多数指标环比回落2-5个百分点；需求端表现部分回落，地产成交同比分化；物价板块小幅回落，多数价格环比回落0.2-0.3%。
　　供给方面，9/1-9/7利率债发行规模整体回升，发行国债3490.7亿元（超长特别国债820亿元）、地方债933.9亿元，同业存单5825亿元，整体较上周回升1162.44亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化3490.7亿元、-2582.1亿元、253.8亿元；按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到75.1%（2021-2024年同期平均为75.2%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为74.6%、77.6%，（2021-2024年同期平均分别为73.7%、81.7%）。
　　资金面来看，9/1-9/5央行逆回购净回笼12047亿元。尽管本周央行逆回购净回笼超万亿元，但央行施行买断式逆回购1万亿元，等量续作，资金面跨月后仍回落至阶段性低位，资金面均衡，DR001、DR007分别较8/29回落1.32BP、7.86BP至1.32%、1.44%。同业存单方面，3M存单回升1BP至1.55%，1Y存单维持于1.67%，1Y-3M和6M3M存单期限利差分别回落1BP和1.17BP至11.25P和7.08BP。对于下周，国债及地方债发行规模回升3952.11亿元至8376.72亿元，叠加存单到期上升9221.2亿元至12521.7亿元，两者或对流动性形成一定压力，但在央行呵护资金面意图仍明确下，资金面或有所波动，但持续偏紧概率不大。
　　债市策略：关注配置盘增配和交易盘进场情况
　　后续关注三方面变化：1）关注CPI、社融、出口表现，关注向上修复预期定价、2）政府债供给和大额存单到期下，资金面扰动、3）配置盘与交易盘增配情况。下周主要关注以下要素：1）基本面：8月PMI小幅回升，供需两端及价格分项均上涨，企业经营信心有所恢复，关注下周公布的CPI和社融低位改善的可能，以及中美关税豁免延期后出口的韧性延续情况。政策托底等影响下基本面再走弱空间有限，且市场当前对基本面修复较慢的定价边际钝化，关注后续基本面向上修复预期对市场情绪的影响；2）资金面：下周国债及地方债发行规模回升3952.11亿元至8376.72亿元，叠加存单到期上升9221.2亿元至12521.7亿元，两者或对流动性形成一定压力，但预计持续偏紧概率不大；3）机构行为：本周十年期国债活跃券收益率在股市波动影响下呈现震荡行情，收益率一度接近1.79%，之后随权益市场走弱下行至1.75%，但在股市反弹后又回升至1.77%附近。从机构行为上看，一方面，以农商行、保险为代表的配置资金持续入场，表明当前收益率水平对长线资金具备一定吸引力，对债市形成支撑。另一方面，券商、基金等交易盘在权益市场走弱带动债市利率下行后也呈现净买入。关注配置盘和交易盘进场情况。
　　在以上因素的基础上，一方面，边际上基本面继续向下定价的空间可能不如向上修复预期；另一方面，以农商行、保险为代表的配置资金持续入场，表明当前收益率水平对长线资金具备一定吸引力，对债市形成支撑，若股市震荡调整，配置盘增配和交易盘进场的情况下，债市不排除再度走强的可能。策略方面，在震荡市下仍可适当保持久期，后续股债跷跷板大幅演绎、股市压制债市表现再度大幅走弱的概率下降，1.8%附近赔率明显提高，建议把握机会、逢高增配。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面大概率维持均衡，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端已经触及1.41%，短期收益博取赔率有限；长端方面，目前主线变化有限，但短期股债跷跷板的扰动或有一定退坡可能，债市在当前点位对权益市场强势的反应可能不会再次过大，把握1.8%关键点位的配置机会。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险