核心观点
　　本周债市回顾:收益率上行，收益率曲线熊陡
　　本周(8/11-8/15)债市收益率上行，主要受反内卷相关政策预期和权益市场偏强的股债跷跷板效应等影响，截至8/15,30Y、10Y、1Y国债收益率分别上行8.75BP、5.74BP、1.59BP收于2.05%、1.75%、1.37%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周回升3.01BP、4.15BP至30.1BP、38BP，收益率曲线熊陡。本周10Y收益率上行，背后对应1)反内卷相关政策预期带动通胀预期回升、2)权益市场表现较强下的股债跷跷板效应、3)中美关税再度延缓，市场风险偏好回升。
　　下周债市展望:税期叠加政府债发行规模回升，关注流动性阶段性压力
　　基本面来看，生产端表现回落、需求端表现回落、物价板块小幅回落。本周生产端表现回落，多数指标环比回落0.2-2.3个百分点;需求端表现回落，多数指标同比回落11%左右;物价板块小幅回落，多数价格环比回落0.2-1.2%，原油价格同比回落14.7%。供给方面，8/11-8/17利率债发行规模整体回落，发行国债3102.6亿元（超长特别国债350亿元）、地方债914.3亿元，同业存单7760.3亿元，整体较上周回落2321.67亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-1582.9亿元、-740.3亿元、1.5亿元;按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到65.6% (2021-2024年同期平均为66.5%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为64.5%、72%(2021-2024年同期平均分别为64.7%、74.7%）。资金面来看，8/11-8/15央行逆回购净回笼4149亿元。资金面受税期影响边际收紧,但在央行开展5000亿元买断式逆回购维护资金面下，资金面整体仍均衡，DRO01、DR007分别较8/8回升9.03BP、5.47BP至1.40%、1.48%。同业存单方面，3M、1Y存单分别回升0.43BP、2.03BP至1.54%、1.64%，1Y-3M存单期限利差回升1.6BP至10.75P，6M-3M存单期限利差略回升1.11BP至6.38BP。对于下周，国债及地方债发行规模回升3294.58亿元至7311.5亿元，或对流动性压力或上升，但在近期央行持续开展买断式逆回购释放维护资金面态度下，预计资金面持续偏紧程度不高。
　　债市策略:债市短期利空扰动增多
　　后续关注三方面变化:1)基本面走弱空间有限、关注向上修复预期定价、2)税期叠加政府债供给下，资金面扰动、3）留意权益市场偏强的股债跷跷板效应。下周主要关注以下要素:1）基本面:7月经济数据显示供需两端出现小幅收缩，但在政策托底等影响下基本面再走弱空间有限，关注基本面向上修复预期对市场情绪的影响;2）资金面:下周国债及地方债发行规模回升3294.58亿元至7311.5亿元，或对流动性形成一定压力，但在近期央行持续开展买断式逆回购释放维护资金面态度下，预计资金面承压优先，此外新发的2季度中国货币政策执行报告中新增强调“提高资金使用效率，防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡”，关注再提“防空转”下的利空定价;3)牛转熊驱动要素:通过对过往四轮的债牛-熊切换要素复盘，我们发现触发要素主要集中在:l)宏观政策及基本面预期;2)货币政策及流动性;3）外围风险及国际资金流向;4)股债跷跷板的演绎。近期，在反内卷相关政策预期持续下，权益市场和商品市场表现仍较强，对债市形成压制，需留意权益市场持续偏强下的股债跷跷板效应。
　　在以上因素的基础上，考虑到内需缓修复下，债市整体仍处于利多环境，但基本面继续向下定价的空间可能不如向上修复预期;同时，近期商品市场、权益市场等风险资产趋势较强，叠加下周资金面可能阶段偏紧、公募基金持续净卖出等扰动，债市偏空要崇增多。考虑到宽货币明确落地仍需等待，较低的收益率水平也约束下行空间，短期债市震荡偏弱。策略方面，在震荡市下仍可适当保持久期，关注波段交易;短期或受风险资产表现较强的压制，十年国债收益率上破1.75%时可适当关注增配机会，1.8%以上赔率显著提升。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面大概率均衡，短端以政策利率(1.4%)为下限，目前短端已经触及1.37%，短期收益博取赔率有限;长端方面，目前主线变化有限，但权益市场和商品市场的压制较强为短期扰动因素，关注长端触及1.75%的关键点位后带来的增配机会。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险