美债利率震荡上行，主要板块利差收窄
　　7月以来，全月主要受关税政策、PPI等数据不及预期和美联储鸽派发言等影响美债利率先上后下，上半月在通胀回升、关税威胁再起等因素影响下，美债利率上行，随后受PPI等数据表现弱于预期和美联储鸽派发言影响，美债利率震荡下行，全月来看，10Y美债收益率上行13BP至4.37%，而中资美元债收益率则持平于5.13%。分评级方面,受通胀回升和关税威胁再起等影响，投资级中资美元债收益率上行4BP至4.88%。由于高收益级多为地产美元债，在中央城市工作会议释放积极预期下，地产美元债收益率大幅下行带动高收益级中资美元债收益率下行20BP至9.17%。同时，受上半年GDP显示我国基本面不弱和地产板块信用风险下降的影响，投资级和高收益级中资美元债利差分别较6月底收窄9BP和33BP至51BP和480BP。
　　地产债方面，受资金面均衡偏松和理财规模回升、房企化债进程推进、地产资金来源改善及去库存取得成效的影响，国内外地产债利差分别收窄57BP和104BP。金融债方面，受银行业基本面稳健、国内外利率债回调幅度更大带动金融债利差被动收窄，以及季初理财规模回升的影响，国内外金融债利差分别收窄9BP和3BP。城投债方面，受化债进程持续推进，城投企业信用风险维持低位的影响，叠加国内外利率债回调幅度更大，国内外城投债利差分别收窄9BP和3BP。
　　8月宏观与市场展望:模型测算，预计8月美债利率、中资美元债收益率中枢略下行
　　美国宏观环境复盘方面,就业数据不及预期且前值下修导致美联储降息预期升温。美国通胀继续回升，劳动力数据遭遇下修，经济不确定性较大及通胀担忧下议息会议美联储态度中性偏鹰，但内部观点出现分歧。受7月就业数据不及预期且前值大幅下修的影响，市场预期年内降息从7月底的1次升至3次，预计9月份首次降息，年内降息幅度从25BP回升至75BP。
　　美债收益率方面，在美联储降息预期较7月升温及市场对美国经济走弱预期的重新定价下，预计8月美债中枢下移。在利多因素影响下，10年期美债收益率可能降至美联储官员鸽派发言导致市场降息预期升高的水平（4.38%-4.24%间)，对应同期中资美元债收益率为5.13%-5.21%，保守预测8月10年期美债收益率中枢可能环比回落5BP至4.33%。但受关税不确定性仍存和通胀上升可能的影响,需留意利率反复情况。美国M2增速方面,8月在经济走弱预期致资金流向货币市场和去年同期数据相对偏高的支撑下，M2延续增长态势但边际放缓，基于各分项在过去2个月增长趋势上边际放缓的测算，8月美国M2季调同比增速中枢可能为4.6%(7月中枢为4.7%）。汇率方面，8月在美联储降息预期上升导致美元贬值压力和国内稳汇率政策的支撑下，人民币或维持温和偏强走势，美元兑人民币汇率中枢可能在7.15 (7月中枢为7.17)。
　　综合以上因素，使用中资美元债整体收益率模型测算,8月中资美元债收益率中枢较模型7月结果略回落1BP至5.20%。
　　地产信用利差方面,在中央城市工作会议释放积极预期的影响下，地产板块信用风险下降至低位，叠加增值税新规利好非金信用债，地产信用利差或维持低位在0.44%左右,但需持续关注8月公布的地产数据对市场情绪的影响;金融信用利差方面，在信用债票息性价比更高吸引机构配置的情况下，金融债流动性溢价压缩，但受增值税新政的影响，利差压缩幅度或有限，金融信用利差收缩至-0.07%;城投信用利差方面，在稳增长和放系统性风险的背景下，叠加中央持续化债的意愿，城投债信用风险持续下降，叠加增值税新规利好非金信用债,城投债信用利差收窄至0.23%。
　　综合以上因素，使用中资美元债行业收益率模型测算，8月地产美元债、金融美元债、城投美元债收益率中枢为8.47%、5.19%、6.02%，较模型7月结果变化35.8BP、-1.7BP、-1.4BP。
　　风险提示
　　1.国内政策超预期的风险
　　2.海外政策超预期的风险
　　3.信用事件风险
　　4.回归模型存在局限性风险