核心观点
　　7月股票市场上涨4.7%，转债市场跟涨2.9%。7月权益市场在国内国际政策利好中波动上行、月末由于止盈小幅回调，转债与正股同步收涨。月初中央财经委提统一大市场建设，随后月内钢铁、光伏、建材、汽车等多行业定价“反内卷”，叠加7日特朗普推迟对等关税暂缓期，市场情绪走高，10日沪指站稳3500点。中下旬，工信部推出十大行业稳增长方案、雅江下游电站开工，偏权市场赚钱效应持续，24日沪指突破3600点，中证转债超460点创新高。月末政治局会议增量信息有限、美联储议息会议落地延缓降息，PMI数据在荣枯线下边际回落，叠加止盈盘引发抛压，转债先于股市回调。截至31日，万得全A收于5567.1点，累计上涨4.7%;中证转债收于456.4点，跟涨2.9%。转债ETF规模环比激增22.5%至528亿。交易成交方面，偏权市场活跃度大幅震荡上行至2024年以来上10-15分位数水平，转债相对股票抬升幅度更大。价格方面，7月转债平价环比+4.1%至99.7元，处2023年以来历史高位。估值方面，百元平价溢价率(MA5)中枢收于27.2%，环比上月末回升2个百分点，处2023年以来上25分位数水平。行业方面，当月涨多跌少,医药(9%）转债领涨，建材(6.6%）、电子(6%）涨幅居前，银行、军工转债小幅收跌。风格方面，7月各价格段转债普涨2%-5%，高价、小盘转债占优，高评级偏弱。
　　转债市场展望:权益交投活跃创近10年新高，当前转债估值较贵。1）政策方面，“反内卷”行情构成7月权益市场重要主线。本轮改革重点不仅包含传统产能过剩行业（水泥、钢铁、建筑等)，同时涉及到光伏、汽车、医药等新兴行业及下游制造业;竞争环境、所有制情况与上一轮供给侧改革相比更为复杂，预计改革或成为市场定价的中长期慢变量。当前涉及行业快速普涨且多有超额，部分领涨行业估值已处历史高位，适当回避相关板块行情轮动、风偏反复的止盈风险。2)成交活跃方面，两融余额破两万亿，逼近2015年6月历史最高位，日均净买入持续走高，显示当前权益市场风险偏好再度回升至历史高位。操作上考虑适度降低仓位锁定收益，同时配置转向防守型行业，以分散市场波动风险。3）基本面方面，8月下旬进入中报披露窗口期，偏权市场或将陆续偏向基本面定价。工企利润数据显示全行业二季度整体利润复苏偏缓，或成为潜在利空扰动因素。映射到转债市场，汽车、有色、环保、农业、机械、电子、计算机等行业转债二季报或有改善。
　　转债策略展望:适当降仓位，风格稳健防御。综合考虑1）底仓方面:六成。以大盘宽基、中低价标的打底，偏债、平衡型为主，行业包括7月显著回调的银行，以及非银、公用、农业、环保等防御类行业。2）基本面改善:四成。选取行业景气度改善的电力设备、电子类标的、受益于供给及涨价逻辑的有色、化工等行业标的，并适度分散。具体配置策略见正文。8月推荐转债组合包括绿动转债、太能转债、兴发转债、兴业转债、牧原转债、财通转债、宏发转债、常银转债、华友转债、领益转债。
　　量化策略绩效及策略推荐:高波超额明显，低波策略跑输。当月(7.4-8.4)低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别录得2.2%、3.3%、5.5%(同期基准3.3%）。今年以来，三类策略绩效分别为9.7%、22.8%、39.1%(同期基准11.3%)，累计超额收益率-1.6%、11.5%、27.8%。
　　风险提示
　　1.国内经济修复不及预期风险
　　2.海内外政策超预期风险
　　3.转债估值压缩风险
　　4.正股股价超预期波动风险
　　5.样本统计不完全风险