核心观点
　　基金规模:债基规模明显扩张。截至Q2，全市场公募基金总规模为33.4万亿元，其中债基规模环比增加0.53%、0.85万亿至10.81万亿元。在基金规模变动方面，货币市场型和债券型基金规模明显扩张，股票型基金规模也小幅扩张，仅混合型基金略收敛。在基金发行与到期方面，纯债基金整体发行规模大于到期规模;目前来看Q3可能的到期纯债基金约7只，规模118亿元。券种配置方面，纯债基金的债券持仓市值占基金总值比为97.65%，仍主要以金融债为主，环比上主要是利率债减、信用债增整体债基的具体指标方面:收益收正，普遍加杠杆、拉久期。Q2整体债基季度平均收益率1.05%，极差3.67%均有回升;整体债基最大回撤中位数有所收窄;风险指标上，债基Sharpe和Calmar比率分别为0.26和38.8均较上期明显回升;纯债基金在二季度普遍升杠杆、拉久期，重仓集中度小幅回落。
　　纯债债基:规模回升，中长债基表现优。三类纯债基规模合计上升0.53万亿元，债券仓位多数环比上升0.2-0.6pct，资产配置以金融债为主。债券规模方面,短期纯债基环比增幅比例最大，环比上升0.17万亿元(17.7%)至1.14万亿元，可能由于资金面转松与机构存款替代需求上升，短期纯债基较货基存在一定比价优势，机构配置意愿上升。债券仓位方面，各类纯债基环比上升0.2-0.6pct至96-98%。资产配置方面，债券品种大多集中在金融债、中票与企业债等，多数以金融债为主。
　　各类债基的具体指标方面:1）短债、中长债、一级债基Q2平均收益率分别为0.65%、0.98%、1.20%，中长期债基收益水平增幅最大(1.17pct) ,且波动性较低(0.062%) ; 2）短债、中长债、一级债基Q2最大回撤分别为-0.03%、-0.14%、-0.18%，环比收窄0.2-0.8pct，中长期纯债基收窄幅度最大（0.75pct) ; 3)三类债基Sharpe比率和Calmar比率环比上升0.3-0.35和35-90至0.2-0.35和38-97，主要因债市震荡走牛背景下风险收益改善;4)各类纯债基杠杆水平回升4-6pct至115-120%，且拉久期策略明显，环比上升0.1-1.3年至1.1-4.1年;5）信用策略多数趋保守，中长、短期纯债基AAA级持仓环比上升1.26pct和2.69pct;6）各类纯债基重仓集中度环比下降0.7-1.7pct至25-39%，一级债基可转债重仓集中度环比下降4.7pct至26.51%。
　　绩优基金策略:普遍拉久期，边际升杠杆，转债更下沉。
　　2025Q2债市震荡走牛，市场主要受到资金转松、降准降息宽货币落地以及中美关税摩擦下基本面预期承压等影响,利率快速回落后震荡为主,1Y、10Y分别下行至1.34%、1.65%，期限利差由28BP扩张至31BP左右。4月主要是在美国关税政策超预期、基本面数据较好、中美关税反复等影响下，利率下行后横盘震荡;5月中美关税博弈和货币双降落地利多出尽等因素的影响下利率震荡上行;6月债市在中美谈判未超预期、央行呵护资金面转松、以伊冲突等因素的影响下，债市震荡走强。此外，Q2债券市场信用溢价整体呈先上后下趋势，以3YAAA中票信用利差来代表衡量整体信用溢价，Q2信用利差整体表现是下行不到1BP小幅收窄到26BP。绩效归因:二季度绩优基金的超额收益一方面得益于久期策略仍然明确有效，全部绩优债基的平均久期为4.36年，小幅高于整体水平2.99年，较上一期绩优久期2.38年明显拉长;另一方面各类绩优债基在杠杆策略上普遍扩张但幅度上相对略保守，绩优平均杠杆率111.38%（整体水平114.11%);在信用策略上不明显，绩优基金持有高等级信用债占比在95%以上但较整体水平相差不多，但同时绩优混合一级债基大幅增持可转债来博取收益，绩优可转债仓位14.11%(整体水平7.56%)，此外可转债评级有所下沉，绩优产品AAA以下等级转债占比八成（整体七成）。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险