本周债市回顾:利率仍以震荡为主，收益率曲线走陡
　　本周(7/14-7/18)债市收益率整体呈震荡态势，主要围绕资金面扰动、央行操作及表态、股债跷跷板等交易,截至7/18，30Y、10Y、1Y国债收益率分[变化1.44BP、-0.01BP、-2.12BP收于1.89%、1.67%、1.35%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化1.5BP、2BP至22BP、32BP。本周10Y收益率先下后上，背后对应1)央行呵护资金意图明显、2)税期对资金面影响逐步减弱、3)会议及基本面数据未太超预期、4)股债跷跷板演绎下债市承压。
　　下周债市展望:资金边际转松，关注政治局会议前的预期波动
　　基本面来看，生产指标多数回升、房地产成交同比继续下跌、物价板块表现分化。本周生产指标除精PTA开工率持平外多数回升;需求端地产指标同比继续回落且回落幅度较大;通胀板块物价指数本周有所分化，食品类环比回升、生产资料回落。
　　供给方面，7/14-7/20利率债发行规模回升，本周发行国债2433.1亿元（其中特别国债1230亿元)、地方债2511.83亿元,同业存单9471.8亿元,整体较上周回升4902.93亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-499亿元、193.93亿元、5208亿元;按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到59.8% (2021-2024年同期平均为59.8%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为59%、64.7%(2021-2024年同期平均分别为58.3%、66.8%)。
　　资金面来看，7/14-7/18央行在MLF到期1000亿元的情况下通过7天逆回购净投放12011亿元、买断式逆回购投放1.4万亿元，央行税期流动性呵护意图明确。资金面在税期影响下整体偏紧、逐步回正，DR001/DRO07分别较7/11变动11.4BP、-0.1BP至1.46%、1.51%。同业存单方面，3M、1Y存单分别下行约2BP至1.54%、1.59%，1Y-3M存单期限利差变化基本持平于8BP，6M-3M存单期限利差变化-1BP至5BP左右。对于下周，税期结束后扰动退坡，央行加力投放资金，维护资金平稳意图明确，预计下周资金利率将继续向政策利率1.4%回落，资金面逐步回正偏宽。
　　债市策略:大会将近博弈或加剧，股债跷跷板下关注交易性机会
　　后续观察四方面变化:1）资金面∶本周央行加力投放7天逆回购资金，并有14000亿元买断式逆回购连续第二个月续作，央行加力呵护流动性叠加本周税期过后，资金面扰动大概率退坡，逐步回正转松。此外，本周央行提及“为便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券市场高水平对外开放，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定”，后续国债买卖工具的重启可能值得密切关注;2)股债跷跷板:权益市场的走强带动股债跷跷板演绎明显，过往经验显示权益市场上证指数在突破3500点位后大概率继续向上的阻力较小，因此风险偏好的回升对债市带来的压制可能会是7月下旬需持续关注的要素;3）政治局会议:7月下旬将召开讨论下半年经济的政治局会议，临近会议前期政策表态及增量落地是主要关注方向。但从近期中央会议以及央行例会等表态来看，本次大会增量政策可能有限，态度上可能偏向“托而不举”，适当关注政策性金融工具等表态情况，PSL或有重启可能。同时大会前夕市场预期博弈下或放大市场波动，若会议内容超预期增量落地，在债市已低位震荡2个月左右的情况下短期冲击调整可能加大;4)科创债ETF:首批10只科创债ETF于2025年7月17日集体上市，当日交易活跃度显著，个别ETF换手率超610%，总成交额超600亿元。市场交易情绪高涨也在推动科创债估值修复，中证AAA科创债指数部分成分券本周估值收益率下行幅度达到5BP，后续继续关注科创债ETF需求带动科创债走热并辐射至信用债情绪走强的情况。
　　那么在以上因素的基础上，考虑到外部宏观环境能见度不高，内需缓修复，宽货币进程仍在，基本面显著改善带来的利空尚未关注到，因而债市整体仍在利多环境，但较低的收益率水平约束下行空间，且风险偏好边际回升下目前1.67%点位弹性有限。因此策略方面，基于震荡市演绎下仍可适当保持久期，但短期扰动较多、波动可能放大的情况下主要关注波段交易，收益率靠前低时注意止盈，而十债收益率向上至1.7%以上时可适当关注增配机会。短端方面，受资金面和央行态度及操作影响，下周资金面大概率回稳，短端以政策利率(1.4%)为下限，目前短端已经触及1.35%，短期收益博取赔率有限;长端方面，目前主线变化有限但扰动因素增多，长端仍以震荡为主，关注股债跷跷板继续演绎的影响，短期可能波动放大，关注交易性机会。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险