核心观点
　　本周债市回顾:债市利率震荡回落，收益率曲线略陡
　　本周(6/16-6/20)债市主要围绕陆家嘴金融论坛、央行重启国债买卖等市场预期等交易,截至6/20,30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化-1BP、-0.4BP、-5BP收于1.84%、1.64%、1.36%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化-1BP、4BP至20BP、28BP。本周10Y收益率横盘震荡，背后对应1)陆家嘴金融论坛召开，市场“重启国债买卖”预期落空、2)5月社零增速亮眼体现消费韧性、3）市场预期有省份限制债券投资期限、大行限制资金融出。
　　下周债市展望:央行呵护下资金面波动有限，关注跨月表现
　　基本面来看，生产指标多数小幅回升、房地产成交同比继续下跌、物价板块多数回落。本周生产指标除PTA开工率回落0.5pct以外多数小幅回升;需求端多数回落，尤其是房地产指标表现本周再度回落，30城指标同比回落超10%;通胀板块物价指数多数仍有回落，环比回落幅度在-0.2~-0.5%左右。
　　供给方面，6/16-6/22利率债发行规模略有回落，本周发行国债4307.8亿元（其中特别国债500亿元)、地方债2617.53亿元，同业存单11023.2亿元，整体较上周回落114.93亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-2270.6亿元、1539.67亿元、616亿元;本周地方债整体发行进度达到48.8%(2021-2024年同期平均为52.5%),新增专项债和新增一般债发行进度分别为47.7%、55%，(2021-2024年同期平均分别为51.3%、58.2%）。
　　资金面来看，6/16-6/20央行7天逆回购净投放1021亿元、MLF到期1820亿元，但本周央行月内开启4000亿元6M买断式逆回购。资金面在央行态度呵护下边际略松，DRO01/DR007分别较6/13变动-4BP、1BP至1.38%、1.59%。同业存单方面，3M、1Y存单分别下行2BP、3BP至1.61%、1.64%，1Y-3M存单期限利差变化-1BP至3BP,6M-3M存单期限利差变化-0.25BP基本维持在1BP左右。对于下周，央行本周再度传达明确的呵护流动性信号，但下周面临月末、季末以及年中时点，资金面有可能会季节性短暂收紧，但跨月后央行呵护下预计资金面持续大幅收紧的可能有限。
　　债市策略:震荡中寻机，关注结构性机会及利率横盘突破要素变化
　　观察即将进入跨月时点资金面的变化以及央行呵护情况，另外债市持续窄幅震荡下关注结构性机会和其他利率横盘突破要素变化。下周主要关注以下要素:1)基本面数据;本周公布的5月经济数据显示投资表现有所回落，同时高频数据显示地产销售数据低位震荡，房地产仍是经济修复的拖累项，但消费分项修复较超预期，基本面整体仍处于修复韧性与挑战并存的阶段，对债市影响整体不空;2)资金面:尽管下周即将进入月末、季末以及较关键的年中时点，资金大概率出现季节性收紧，但本周初央行二度公告4000亿元6M买断式逆回购落地，释放明显呵护资金面态度，因此预计后续资金面流动性可能不会过大幅度收紧，跨月后资金利率大概率趋势性回落;3）过往经验显示利率横盘震荡后多数下行，当前关注短期结构性机会∶一方面，2024年以来有6段时间利率处于横盘震荡态势，之后利率多数下行，关注后续影响债市波动因素变动情况;另一方面，截至6/20，50年、20年期国债收益率在6月持续下行幅度均在11-12BP，远超其他久期利率表现，在当前债市横盘震荡背景下，超长久期债券因久期优势受交易盘青睐。去年9月下旬超长端期限利差触底后今年以来呈波动回升趋势，目前50Y-10Y、20Y-10Y期限利差分别在31BP、23BP左右，相较去年924前后的阶段性低点12BP、10BP均仍有一定利差压降空间，而相较今年以来的低点26BP、23BP来看50Y目前10BP均仍有一定利差压降空间，而相较今年以来的低点26BP、23BP来看50Y目前更有空间、性价比更高。因此过往经验结合三季度宽货币预期大概率再度强化的情况下，后续利率震荡可能再度偏下的行情下建议关注当前50Y超长久期的利差机会。
　　考虑到本月央行两度开展买断式逆回购释放了强烈呵护流动性信号，预计后续资金面大幅收紧的概率不大;目前中美谈判达成协议框架但结构性议题以及关键产品出口限制等仍然僵持，以及后续特朗普关税问题大概率仍将反复，仍需持续关注进展。目前债市新驱动尚不明确，宽货币进程仍在，基本面显著改善带来的利空尚未关注到。因此，往后看，债市短期仍然以震荡为主，债市胜率仍在但赔率不足的情况可能延续，逢调整可适当增配，窄幅震荡市下适当保持久期、关注超长端的结构性机会。短端方面，受资金面和央行态度及操作影响，下周可能在跨月时点季节性收紧但后续资金面流动性将大概率稳健偏松，短端以政策利率（1.4%）为下限，但也需观察7月政府债大规模供给情况，目前短端已经触及1.36%低于短端政策利率，短期建议考虑止盈;长端方面，市场主要扰动因素仍为中美贸易摩擦情况，但目前变化有限，长端仍以震荡为主，1.7%以上具备性比价。缺乏明确主线的震荡市中建议关注超长端的结构性机会，把握久期策略以及超长端的交易性机会。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期