二级市场:美债利率上行明显，多数板块利差收窄
　　 5月以来，在关税问题边际缓和、美联储降息预期推迟、市场担忧美国长期财政状况等因素影响下,美债利率大幅上行,10Y美债和中资美元债收益率分别上行24BP和11BP至4.41%和5.30%。分评级方面，受中美谈判超预期向好与市场担忧美国财政状况影响，当月投资级和高收益级中资美元债收益率分别上行8BP、52BP至5.0%、9.62%,同时，由于地产美元债多为高收益评级，5月地产板块再现实质违约影响下，高收益级信用利差走扩28BP至521BP。投资级美元债受贸易摩擦缓释利差压缩16BP至59BP。地产债方面，地产美元债利差走阔50BP，国内地产债利差收窄1BP。利差走势分歧在于一方面受美债“安全资产”存疑影响，资金流出风险较高的地产美元债，利差走阔,另一方面，国内降息、公积金贷款利率下调等利好地产销售，因而利差收窄。金融债方面，受中国央行降息落地、存款利率下调等影响，国内外金融债利差分别收窄18BP和4BP。城投债方面，受化债进程持续推进、避险资金流入等影响，国内外城投债利差分别收窄27BP和16BP。
　　宏观环境与展望:受美国M2增速上升影响，预计6月中资美元债收益率中枢下行
　　美国宏观环境方面，5月基本面数据仍具韧性，美联储降息预期下降。美国通胀继续回落但幅度缓和，PCE同比回落至2.65%，劳动力市场仍有韧性，新增非农就业17.7万人，美联储如期维持利率水平，鲍威尔表达谨慎降息态度，市场预期年内降息由3次减少至2次，累计降幅由75BP减少至50BP，首次降息时点推迟到9月。
　　美债收益率方面，6月美债上行因素包括美联储降息预期减弱、政府债务问题显现、中美贸易问题边际缓和，下行因素为美国经济走弱预期。在多空因素交织下，6月10年期美债收益率中枢可能维持在4.45%，整体波动幅度可能较大。首先，美联储降息预期减弱。美国一季度私人国内最终购买等关键指标保持正增长、核心PCE回落速度较慢及劳动力市场仍具韧性，导致美联储降息时点推迟且2025年降息次数预期减为2次；其次，美国政府债务问题显现。美国主权信用评级下调和特朗普减税法案在众议院通过引发市场对其政府债务问题的担忧,根据美国国会预算办公室测算，该法案将在使联邦赤字在十年内增加2.8万亿美元;再次，中美贸易问题边际缓和。5月中美贸易谈判超预期向好，关税问题边际缓和，市场风险偏好略改善,6月美国与中国再次进行谈判，双方达成协议框架；最后，美国经济走弱预期。特朗普加征关税对美国经济带来的负面效果可能在6月公布的经济数据中体现，先前由于4月PPI和部分零售数据弱于预期导致10年期美债收益率单日下行8BP，此现象表明市场较为关注美国当前经济状况，若后续美国经济数据弱于预期，可能带动市场博弈联储降息时点提前，美债收益率或有下行。
　　美国M2增速方面，6月在美国关税问题反复和美联储继续放缓缩表节奏的支撑下，M2或延续增长态势，但增速边际放缓，美国M2季调同比增速中枢可能为4.6%(5月中枢为4.5%)。汇率方面，6月在美元短期升值动能受限和国内积极宏观政策的支撑下,人民币或保持温和偏强走势，美元兑人民币汇率中枢可能在7.19(5月中枢为7.21)。综合以上因素，使用中资美元债整体收益率模型测算，6月中资美元债收益率中枢回落2BP至5.27%
　　地产信用利差方面，随中央推出城市更新等积极的宏观政策，叠加降息、调降公积金贷款利率等效应逐渐显现，有望支撑国内房地产销售企稳和修复房企基本面情况，引导地产用利差收缩至1.08%；金融信用利差方面，降息落地缓解净息差压力，利好商业银行基本面，引导金融信用利差收缩至-0.01%；城投信用利差方面，在中央持续化债的背景下，城投债信用风险持续下降，引导城投债信用利差收缩至0.359%。
　　综合以上因素，使用中资美元债行业收益率模型测算，6月地产美元债、金融美元债、城投美元债收益率中枢分别回落至9.07%、5.27%、6.07%。
　　一级市场:5月中资美元债净融资规模为负
　　2025年5月，中资美元债一级市场共计新发数量72只，发行规模为161.31亿美元；到期数量59只，到期规模为173.31亿美元；违约数量2只，违约规模为9.86亿美元。本月整体到期规模大于发行规模，净融资-12亿美元，平均票面利率较4月上升0.08pct至4.38%。
　　地产美元债方面，一级市场共计新发数量1只，发行规模为1.5亿美元；到期数量7只，到期规模为-27.37亿美元；违约数量2只，违约规模为9.86亿美元。本月整体到期规模大于发行规模，净融资-25.87亿美元，平均发行票面利率为10.5%。
　　金融美元债方面，一级市场共计新发数量51只，发行规模为127.75亿美元；到期数量32只，到期规模为-70.32亿美元；本月无违约债券。本月整体到期规模小于发行规模，净融资57.43亿美元，平均发行票面利率为3.6%。
　　城投美元债方面，一级市场共计新发数量9只，发行规模为11.51亿美元；到期数量9只，到期规模为-12.25亿美元；本月无违约债券。本月整体到期规模大于发行规模，净融资-0.74亿美元，平均发行票面利率