本周债市回顾:债市利率震荡略上，收益率曲线略陡
　　本周（5/19-5/23）债市主要围绕4月经济数据、存款和LPR利率下调以及股债跷跷板等交易,截至5/23，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化1BP、4BP、-0.3BP收于1.89%、1.72%、1.45%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化-3BP、4BP至17BP、27BP。本周10Y收益率以震荡为主整体小幅上调，背后对应1)4月经济数据体现基本面韧性、2)LPR利率调降下债市演绎利多出尽等要素变化。
　　下周债市展望:资金面或面临跨月短暂收紧，继续关注关税及供给情况
　　基本面来看，生产指标仍多数小幅下跌、房地产成交同比部分继续下跌、物价板块全线回落。本周生产指标除PTA开工率回升1.39pct以外多数小幅下跌、幅度有限;部分房地产指标表现本周再度回落，30大中城同比回落超4%;通胀板块物价指数基本全线回落，环比回落幅度在-0.1~-0.4%左右。
　　供给方面，5/19-5/23利率债发行规模再度回升，发行国债5578亿元（其中特别国债1210亿元)、地方债2485.22亿元，同业存单7285.9亿元，整体较上周回升2339.32亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-326.9亿元、512.72亿元、2153.5亿元;按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到37.6% (2021-2024年同期平均为37.9%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为36.5%、43.9%，(2021-2024年同期平均分别为36%、46.6%)。
　　资金面来看，5/19-5/23央行逆回购净投放4600亿元、MLF超额续作5000亿元。资金面在降准降息落地且本周LPR跟随降息10BP后边际略松，但临近跨季以及供给等压力下资金面宽松有限，DR001/DR007分别较5/16变动-6.6BP、0.2BP至1.57%、1.63%。同业存单方面，3M、1Y存单分别上行2.4BP、1.5BP至1.67%、1.7%，1Y-3M存单期限利差变化0.9BP至3.5BP，6M-3M存单期限利差变化0.3BP至1.5BP。对于下周，央行本周宣布LPR降息10BP且MLF超额续作5000亿元支持中长期流动性，但下周面临跨月跨季时点资金面预计会季节性收紧，跨月后大概率回落，继续关注供给带来的扰动。
　　债市策略:短期或仍以震荡为主，关注超长债供给对长端的压制情况
　　本周存款利率+LPR跟随双降后，市场对货币宽松预期利多出尽，叠加50Y超长期国债发飞压制长端情绪，关注跨月资金面以及央行维护流动性稳定的情况。下周具体关注以下要素:1）超长债供给:23日50Y超长期特国发行利率2.1%超出前一日中债估值2.025%的水平7.5BP，反映市场认购情绪有限，超长期品种需求回落。前四月市场对超长期利率债承接已超去年同期，配置需求集中释放后关注后续市场对超长债供给压力反馈情况，目前来看发飞后对长端利率的压制暂时有限，十债调整幅度不大仍以震荡为主，后续超长期特国的持续发行下央行重启国债买卖工具以稳定流动性的可能性在提升。2）资金面:下周税期已过但一方面受发行因素扰动，另一方面面临跨月跨季，资金面可能季节性收紧，但本周央行降息且继续超额续作5000亿元MLF的维护意图仍然强烈，资金面跨月后大概率将向中性回归;3）政策空间:关税对基本面冲击近期边际缓解，但特朗普对全球关税政策的态度变数仍大，警惕市场在此前中美磋商落地后市场定价钝化的可能，后续政策仍有空间，关注关税的边际变化对基本面的压制情况。
　　利率方面，资金面跨月可能面临短期边际偏紧以及长端在供给压力下或有压制，关税谈判后市场对于基本面的悲观预期修正，定价也存在钝化风险，但目前债市主线仍不明确。因此，往后看，预计债市短期仍然以震荡为主，但是考虑到市场主要扰动因素为仍中美贸易摩擦情况，以及长债可能受到供给情况压制，预计十债收益率至多震荡回升到4月美国公布关税前位置（1.8%)，关注1.7%以上的配置价值。短端方面，受资金面和央行态度及操作影响，本周LPR调降以及MLF超额续作5000亿元支持资金面，但下周面临跨月季节性冲击，短端以政策利率（1.4%）为下限，若国债集中供给因素持续传导不排除短期大幅收紧可能，可能导致短端利率上行，关注短端博弈交易性机会;长端方面，一方面考虑到市场主要扰动因素仍为中美贸易谈判结果，另一方面超长期国债的供给增加和发飞对长端存在一定情绪上的压制，综合来看十债收益率至多回到4月美国公布关税之前（1.8%），考虑到期间降息10BP,1.7%以上性比价有所凸显，关注逢高配置价值。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险