本周债市回顾:债市震荡为主，收益率曲线略陡
　　本周（5/6-5/9)债市主要围绕双降政策落地、中美关税谈判以及4月进出口数据等交易,截至5/9，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化2BP、1BP、-4BP收于1.84%,1.64%、1.42%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化1BP、5BP至21BP,22BP，债市曲线走陡。本周10Y收益率以震荡为主整体小幅上调，背后对应1)双降政策落地债市长端止盈、2)市场风险偏好回升压制债市情绪、3）进出口数据远超市场预期等要素变化。
　　下周债市展望:资金面或保持边际偏松，关注供给扰动情况
　　基本面来看，本周仍有少数数据受节假日影响错位公布。生产指标仍多数回落、房地产成交同比部分出现下跌、物价板块多数继续回落。本周生产指标除高炉开工率小幅回升0.29pct以外多数下跌，汽车半钢胎开工率环比回落幅度较大达到14.08个百分点;房地产指标表现同比上周有所改善后本周再度回落，30大中城同比回落超9%;通胀板块物价指数多数继续回落，环比在-0.3~-0.7%左右。
　　供给方面，5/5-5/9利率债发行规模受节假日影响整体回升，发行国债3710亿元（其中特别国债710亿元)、地方债1054.59亿元，同业存单8579.2亿元，整体较上周回升9919.47亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化3710亿元、123.67亿元、6085.8亿元;按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到32.5%(2021-2024年同期平均为30.5%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为31.1%、40.2%，(2021-2024年同期平均分别为28.9%、38.49%)。
　　资金面来看，5/6-5/9央行逆回购净回笼7817亿元。资金面跨月后边际转松，DRO01/DRO07分别较4/30下行29BP、26BP至1.49%、1.58%。同业存单方面，3M、lY存单分别下行12BP、8BP至1.61%、1.66%，1Y-3M存单期限利差变化5BP至5.4BP，6M-3M存单期限利差变化3BP至2.7BP。对于下周，央行本周宣布降准降息且资金利率跨月后大幅下行已低于年初水平，预计下周资金面将保持在边际偏松，关注供给带来的扰动。
　　债市策略:短期震荡为主，关注收益奉曲线走陡机会
　　降准降息预期兑现落地、出口数据在转口贸易及低基数下韧性较强、关税磋商仍在路上的情况下，短期仍要关注5月财政发债加力进度，央行维护下资金面或维持宽松。下周主要关注以下要素:1)社融等数据将公布，信贷改善可持续性值得期待。一季度社融开门红明显，信贷在3月出现多增改善，4月社融预计结构上仍将是政府债发行加速支撑、但企业、居民信贷继续改善仍需观察;2)特别国债进入发行高峰+新增专项债加速落地继续共同驱动政府债供给高位。预计5月将是供给高峰，测算净供给或在1.9万亿左右;3）资金面跨月转松后可能持稳偏松。政府债发行加速或有脉冲，但随汇率约束缓解，央行大概率延续呵护资金面，资金价格中枢或小幅回落;4)政策空间:5月7日降准降息后，后续总量降准降息可能与中美谈判节奏有关(5/7中方决定同意与美方进行接触)，但年内仍有20-30BP降息、100BP左右降准空间。
　　利率方面:资金面跨月后回正偏松，主要需关注降准降息落地后央行配合发债加速的后续宽松操作对短端下行的带动作用，以及供给扰动下曲线走陡机会，短期债市仍不空。考虑到十债收益率目前已接近前期低点,收益率下行最顺畅阶段或已过去，预计短期债市仍以震荡为主，可逢调整如1.65%/1.7%波段交易，关注可能由供给脉冲下超调的超长债等品种，以及可能受益于资金价格回落的短久期资产。短端方面，主要受资金面和央行态度及操作影响，当前资金利率已在低位，若随着政府债供给将加速进入高峰期，央行加大逆回购等操作配合发债节奏进行流动性对冲，不排除重启国债买卖以及降准落地可能，那么资金利率的下行将牵引短端利率中枢下移，关注短端博弈交易性机会﹔长端方面，目前十债在1.65%以下低位震荡磨底，收益率下行最顺畅阶段或已过去，预计短期仍以震荡为主，可逢调整如1.65%/1.7%波段交易。若后续供给冲击较强,则建议关注收益率曲线走陡行情，把握凸点回落机会，同时关注前期供给冲击预期下超调的超长债利差压降的配置价值。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险