●基金规模:债基规模回落。截至Q1,全市场公募基金总规模为31.3万亿元,环比减少1.66%、约0.53万亿元。在基金规模变动方面，货币市场型和债券.型基金规模明显收缩，而股票型基金规模小幅扩张。在基金发行与到期方面，纯债基金整体发行规模大于到期规模;目前来看Q2可能的到期纯债基金约3.只，规模约24亿元。券种配置方面，纯债基金的债券持仓市值占基金总值比.为97.35%，仍主要以金融债为主，环比上主要是利率债增、信用债减。
　　整体债基的具体指标方面: Q1整体债基季度平均收益率0.04%，环比下行，.极差18.16%亦有小幅下行;整体债基最大回撤中位数有所扩张;风险指标上,债基Sharpe和Calmar比率分别为-0.027和1.65均较上期明显回落;纯债基金在二季度普遍降杠杆，重仓集中度基本持平略回升，但缩短久期明显。
　　●纯债债基:规模收缩，近六成产品当季收益率为负。三类纯债基规模合计下.降0.47万亿元，债券仓位多数环比上升0.6-0.8pct之间，资产配置近九成左右集中在信用债，主要券种规模占比变化在3pct以内。债券规模方面，中长期纯债型基金环比下降幅度最大，环比下降0.34万亿元(-5.2%)至6.19万亿元，主要因债市走熊，中长期债基赎回压力上升，一季度净赎回近3000亿份。债券仓位方面，仅混合债券型一级基金环比下降0.2pct至96.3pct,其余纯债基环比。上升0.6-0.8pct。资产配置方面，债券品种大多集中在金融债、中票与企业债等，占比近九成，配置比例几无波动。
　　各类债基的具体指标方面: 1)短债、中长债、一级债基Q1平均收益率分别为-0.19%、0.15%、0.28%，短期债基收益水平降幅最少(-0.89pct)，且波.动性较低(0.03%);2)短债、中长债、一级债基Q1最大回撤分别为-0.88%、-0.20%、-0.70%，均不同程度走阔，中长期纯债基在熊市中走阔幅度最大(0.68pct) ; 3) Sharpe比率和Calmar比率环比下降0.3-0.6和22-38至-0.1-0.01、0.2-30，主要因债市走熊背景下风险收益恶化; 4)各类纯债基杠杆水平下降2-6pct至111-117%，且降久期策略明显，环比下降0.1-0.6年至0.9-3年; 5)信用策略多数趋保守，中长、短期纯债基AAA级持仓环比.上升.0.7-1.6pct; 6)中长、短期纯债基重仓集中度环比上升0.01、0.72pct至39.18%、27.02%，一级债基可转债重仓集中度环比上升1.38pct至31.2%。
　　绩优基金策略:久期策略打底，降杠杆、信用适度下沉。
　　Q1债市震荡走熊明显，市场主要受到春节后资金超预期偏紧、寬货币预期大幅降温修正以及两会释放积极预期带动股债跷跷板演绎等影响，利率快速回调，1Y、10Y分别由1.08%、1.68%大幅上行至1.54%、1.81%，期限利差由60BP收窄至28BP左右。1月主要是在宽货币预期降温、资金面偏紧以及外围扰动下长端利率先下后上、短端利率上行明显;2月在资金面持续偏紧、宏观数据表现较好、股债跷跷板加深等影响下债市利率震荡上行; 3月两会释放积极预期提振股市、潘行长经济主题记者会上提及市场风险、降准降息预期反复博弈、央行呵护流动性等影响下十债再度先上后下，整体震荡上行。截至.3/31，10Y、1Y国债收益率整体波动上行，分别较2024Q4变动45BP、14BP到1.54%、1.81%。此外，Q1债券市场信用溢价整体呈先上后下趋势，以3YAAA中票信用利差来代表衡量整体信用溢价，Q1信用利差整体表现是由31BP小幅收窄到27BP。
　　-季度来看，绩优基金的超额收益-一方面得益于久期策略仍然部分有效,全部.绩优债基的平均久期为2.38年，小幅高于整体水平2.28年，但较上一期绩优久期2.79年有所缩短。这意味着绩优基金自身通常拥有更长的久期、以以期策略打底。结合一季度越长久期债券上行幅度越小来看，久期策略作为绩优打底策略仍然匹配，与整体债基表现相比，久期策略仍然部分有效。另一方面各类绩优债基在杠杆策略上普遍收敛，平均杠杆率为111.38%，低于整体水平114.11%;在信用策略上有小幅信用下沉，绩优基金持有高等级信用债占比仍在90%以上但较整体水平较少，且绩优基金在整体增持信用债的同时中等等级信用债占比也在提升，同时绩优混合- .级债基还大幅增持可转债来博取收益。
　　风险提示.
　　1.经济基本面超预期回升的风险
　　2.机构行为超预期的风险
　　3.债券发行超预期的风险