核心观点
　　国债期货常用策略。1)趋势策略:直接通过判断利率方向或基差偏离均值获利。从历史数据来看，期货指数表现与现货到期收益率走势高度负相关，长期限合约与现货相关性更高。多头替代策略的优势:①保证金机制下资金低，有助于管理组合流动性。②基差偏离均值时可用多头替代策略，长期限合约空间更大。2)套期保值策略︰在期货市场建立与现货头寸相反的交易以对冲利率波动风险，策略步骤包括确定目标和方向、计算套保比例(久期法、DV01法)、建仓与平仓。3）套利策略:主要分为期现、跨期和跨品种三类。①期现套利;分为正向和反向，当净基差负向偏离且IRR高于资金成本时，适合正套策略;反之适合反套。反套机会更为密集，但风险较高。②跨期套利:交易同一国债期货品种不同到期月份合约的价差，通常受益于移仓换月的流动性博弈。③跨品种套利:包括判断收益率曲线形态、久期中性等方法。
　　当前公募基金参与国债期货概况。2017-2024年，公募基金参与国债期货市场的活跃度显著提升，截至2024年末共46家机构持仓、参与产品近百支、总规模超2000亿元。2024年末持仓量同比降7.6%至10280手，合约市值同比提升16%至137亿元。公募基金参与情况有显著马太效应，24年末头部基金持有合约市值规模占全市场1/3，前十公司占市场规模和手数近九成。债基为国债期货主要公募参与者，纯债基金持仓规模占全公募市场3/4，其中中长债基占比过半，固收+权益基金占比近2成。
　　公募基金参与国债期货持仓分析。持仓结构策略由子弹型逐步过渡至阶梯型，2024年末呈现哑铃型，短端+超长端为近期配置重点。国债期货平均仓位在10%左右，2024年末中长债基仓位接近上限20%，空头仓位平均7.3%(高于多头4pp)。公募多头增强择时效果良好，在牛市环境下仓位与收益率表现相关系数超0.3。空头对冲策略效果呈两阶段特征，2021年前高杠杆环境下公募裸空对冲策略意图显著，2021年以来杠杆低位波动、持续持仓空头以防范风险。聚焦到固收类基金，根据持仓划分裸多、裸空、多空三类策略。
　　“固收+国债期货”基金产品2024年绒效评估。2024年参与国债期货的“固收+权益”基金与纯债基金规模三七开、数量对半开，裸空/多空/裸多策略规模占比接近7/2/1成。从年度绩效来看，国债期货策略的运用帮助债基夏普整体改善0.6-1.0，其中固收+权益+国债期货策略显著增厚收益（超额0.9%-1.2%）、多空策略回撤改善0.3%-1%，但纯债+国债期货收益回撤未见显著增效。国债期货牛市环境下高胜率产品裸多策略为主、纯债产品规模占比超六成，超长期和长期合约超六成。具体看三类策略:1)固收+权益基金:相比二级债基平均，固收+权益基金三类国债期货策略表现分化，全年裸多策略目标实现效果更佳。2)纯债基金∶相比一级债基平均，使用国债期货策略主要在收益稳健性方面有改善（3.1-3.2/2.3)，其中裸空策略单边行情（Q4、Q1)下有一定对冲效果，胜率超八成。国债期货整体实现效果不及固收+权益基金。
　　风险提示
　　1.样本统计不完全风险
　　2.模型失效风险
　　3.经济与政策超预期风险