本周债市回顾:债市震荡偏弱,收益率曲线基本持平
　　本周(4/21-4/25）债市主要围绕特别国债发行、MLF续作以及政治局会议带来的政策预期等交易,截至4/25，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化2BP、1BP、2BP收于1.93%、1.66%、1.45%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化1BP、-1BP至27BP、21BP。本周10Y收益率以震荡为主整体略有上涨，背后对应1）市场偏好回升压制债市情绪、2)MLF超额续作以及超长期特别国债发行较平稳、3）政治局会议增量信息有限市场情绪较克制等要素变化。
　　下周债市展望:跨月后资金面大概率回归中性，关注供给加速情况
　　基本面来看，本周生产指标表现分化、房地产成交同比继续回落、物价板块多数回落。本周生产指标表现分化，仅高炉开工率环比回升0.77pct ;房地产指标表现同比继续回落17-22%;通胀板块除猪肉价格小幅回升外表现多数回落，环比在-0.3%左右。
　　供给面来看，本周利率债发行规模整体回升，发行国债3260亿元、地方债1911.23亿元，同业存单9782.4亿元，截至4/25，其中存单发行进度加快，较上周回升2693.4亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-1090亿元、-94.94亿元、2693.4亿元;按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到28.7% (2021-2024年同期平均为27.6%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为27.1%、37.8%,(2021-2024年同期平均分别为26.2%、34.5%)。
　　资金面来看，本周央行逆回购净投放740亿元、MLF投放6000亿元。资金面边际转松，DR001/DRO07分别较4/18下行8BP、6BP至1.58%、1.66%。同业存单方面，3M、1Y存单分别上行0.1BP、0.3BP至1.75%、1.76%，1Y-3M存单期限利差变化0.2BP至1.8BP，6M-3M存单期限利差变化0.6BP至1.2BP。对于下周，面临跨月情况下，关注资金利率表现以及央行呵护操作，跨月期间资金面或面临小幅承压，但跨月后大概率回归中性。
　　债市策略:短期或震荡磨底，关注超长债配置价值
　　政治局会议未显著超预期，对债市影响偏中性，关注后续财政加力进度与资金面配合。下周主要关注以下要素:1）关键会议中的宏观政策。政治局会议中对于宏观政策表述为“加紧实施更加积极有为的宏观政策,用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，货币-财政进一步协同发力下对于加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行及使用的节奏、投向、对于经济分项的拉动程度值得关注。2)5月可能迎来政府债供绐高峰。根据财政部计划，3000亿以上的超长期特别国债首期在4月24日落地，当日债市有供给冲击下的小幅回调，但相对可控;此外，专项债“自审自发”试点在多地密集落地。预计后续5-6月政府债发行或加快，尤其超长期特别国债和地方专项债发行或进一步提速,5月政府债供给高峰可能有脉冲影响，当然央行有望呵护资金面及提供流动性配合。3）资金面或持续充裕。5月进入特别国债发行高峰，财政加码需要资金配合，4月24日央行宣布MLF操作6000亿，多续作5000亿元，资金面短期或持续宽松,资金利率回落预计对债市仍存在一定支撑，但流动性的超量投放可能意味着近期降准概率下降。4)基本面看债市仍顺风。一季度经济开门红，但关税压力下后续外部冲击影响加大，外需走弱对经济的实质性拖累或逐步显现，当前内需基本面驱动相对不足，对债市仍较友好。
　　利率方面:关键会议未显著超预期后，短期或震荡磨底，关注超长债配置价值。4月3日以来美国对等关税反复博弈，债市在初期快速定价，当周10Y收益率下行超10bp至1.65%，4月中旬以来10Y持续围绕1.65%窄幅波动。本次政治局会议的表述中，政策基调仍然较为积极，强调要用好用足宏观政策，且结构性货币政策工具可能会继续创新发力支持实体经济，但整体来看本次会议在政策取向上更多在用好存量，增量信息有限，预计对债市的影响偏中性。历史经验来看，长债在会后5月上旬通常以利率下行为主，但目前十债收益率已在1.65%的靠前低位徘徊，近期MLF的超量投放下降准概率下降，新的下行驱动待观测。当然在宽货币+关税长期反复及基本面承压下，债市不空。预计后续利率以震荡为主，建议中性久期，适当波段交易，关注前期供给冲击预期下超调的超长债利差压降的配置价值。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险