核心观点
　　本周债市回顾:债市利率震荡回落，收益率曲线略陡
　　本周(6/3-6/6)债市主要围绕中美元首通话、5月PMI数据以及央行买断式逆回购操作等交易,截至6/6，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化-2BP、-2BP、-5BP收于1.88%、1.65%、1.41%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化-0.4BP、3BP至22BP、24BP。本周10Y收益率震荡下行，背后对应1)中美元首通话释放两国关系缓和积极信号、2)5月PMI数据小幅修复、3)10000亿元买断式逆回购操作体现央行对资金面的呵护性态度。
　　下周债市展望:央行呵护下资金面或无虞，继续关注关税及供给情况
　　基本面来看，生产指标多数小幅下跌、房地产成交同比继续下跌、物价板块全线回落。本周生产指标除PTA开工率回升3.32pct以外多数小幅下跌;需求端基本全面回落，尤其是房地产指标表现本周再度回落，同比回落均超15%;通胀板块物价指数基本多数回落，环比回落幅度在-0.2~-0.55%左右。
　　供给方面，6/2-6/6利率债发行规模回升，主因上周国债未发，本周发行国债3961.8亿元（其中特国1760亿元)、地方债1095.95亿元，同业存单5861.9亿元，整体回升1942.53亿元。三类发行规模较上周分别变化3961.8亿元、-1186.17亿元、-833.1亿元;按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到38.6% (2021-2024年同期平均42.1%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为37.5%、45.1%，(2021-2024年同期平均40.2%、51.4%)
　　资金面来看，6/3-6/6央行7天逆回购净回笼6717亿元、但在5日首次提前于月初就公布了本月开展10000亿元3M买断式逆回购操作。资金面在跨月后以及央行提前公布当月买断式逆回购操作的流动性呵护下边际略松，DR001/DR007分别较5/30变动-7 BP、-14.6BP至1.41%、1.55%。同业存单方面，3M、1Y存单分别下行3BP、2.3BP至1.65%、1.68%，1Y-3M存单期限利差变化0.8BP至3BP，6M-3M存单期限利差变化0.5BP至1BP。对于下周，央行本周提前公告1万亿3M买断式逆回购操作，稳定市场预期的同时传达明确的呵护流动性信号,6月关注政府债供给情况，央行呵护下预计资金面大概率无虞。
　　债市策略:短期仍或震荡为主，仍要关注特朗普政府关税进展
　　继续观察6月政府债供给规模和特朗普关税问题反复情况，另外央行呵护下资金面大幅波动概率有限，关注国债买卖重启可能。下周主要关注以下要素:1）政府债供给:整体来看，我们测算6月政府债净供给可能在1.3万亿左右，可能是年内剩余月份的供高峰。一方面对于国债，关注超长期品种发行以及对长端利率的牵引作用，5月下旬超长期特国发飞反映市场认购情绪的波动，超长期品种需求在边际回落。另一方面关注专项债在政策支持下下半年加速发行的情况;2)资金面:本周央行首次在月初公布本月买断式逆回购操作，释放明确强烈的呵护信号，预计后续6月资金面流动性大概率不会大幅收紧，关注央行配合发债节奏重启国债买卖工具的可能;3）海外政策:一方面针对特朗普关税政策，美国内部存在法院与政府间针对关税政策禁令的博弈，导致其关税政策反复，另一方面6月6日中美元首时隔四个多月再度通话，释放中美关系缓和的积极信号，因此短期内我们仍然认为关税政策的反复与外围环境的不确定性可能是扰动市场的主要关注点，仍需持续关注进展。
　　利率方面，考虑到6月政府债供给可能是年内剩余月份的高峰水平，以及央行释放了强烈呵护流动性信号，因此预计后续资金面稳健偏松的概率更大，关注央行重启国债买卖工具的可能以及市场预期带来的波动。基本面方面，目前外需端仍有一定支撑，中美通话后关系缓和信号较强，但中美贸易谈判进度及后续特朗普关税问题大概率仍将反复，需持续关注进展，也需关注下周公布的5月外贸表现。目前债市新驱动尚不明确，宽货币进程仍在，基本面显著改善带来的利空尚未关注到。因此，往后看，债市短期仍然以震荡为主，预计十债收益率至多震荡回升到4月美国公布关税前位置（1.8%) ,关注1.7%以上的配置价值。短端方面，受资金面和央行态度及操作影响，后续资金面流动性将大概率稳健偏松，短端以政策利率（1.4%）为下限，但也需观察6月政府债大规模供给情况，不排除资金面小幅波动可能，关注短端博弈交易性机会;长端方面，市场主要扰动因素仍为中美贸易摩擦情况,长端仍以震荡为主，若后续特朗普关税政策仍有反复导致全球资产价格震荡，综合来看十债收益率至多回到4月美国公布关税之前(1.8%)，考虑到期间降息10BP，1.7%以上性比价有所凸显。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险