本周债市回顾:收益率震荡，收益率曲线略牛陡
　　本周(6/30-7/4)债市主要受跨季后资金面转松、中美贸易关系、股债跷跷板等影响，截至7/4,30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化0.2BP、-0.29BP、-0.9BP收于1.85%、1.64%、1.34%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周回升0.49BP、0.61BP至21BP、31BP，收益率曲线略牛陡。本周10Y收益率下行，背后对应1）跨季后资金面转松，市场流动性充裕、2)中美贸易关系再缓和，市场风险偏好回升、3)权益市场走强的股债跷跷板影响。
　　下周债市展望:央行呵护下跨季后资金面维持均衡偏松
　　基本面来看，生产指标多数环比回落、房地产成交等同比回落、物价板块涨跌互现。本周生产表现回落，多数指标环比回落0.4-7个百分点;需求端表现回落，地产指标继续同比回落9-25%;物价指数涨跌互现，食用品表现环比回升0.2-0.8%。
　　供给方面，6/30-7/6利率债发行规模整体回落，发行国债2800.8亿元、地方债721.4亿元，同业存单5959.29亿元，整体较上周回落8830.61亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化1690.8亿元、-5695亿元、-4826.4亿元;按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到50.3% (2021-2024年同期平均为56.2%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为49.2%、56.5%，(2021-2024年同期平均分别为54.7%、63.1%)。
　　资金面来看，6/30-7/4央行逆回购净回笼13753亿元，尽管本周央行实现大额净回笼，但资金面在跨季后转松，DR001/DRO07分别较6/27回落5.43BP、27.46BP至1.319%、1.42%。同业存单方面，3M、1Y存单分别回落9BP、4BP至1.52%、1.61%，1Y-3M存单期限利差上行5BP至9BP，6M-3M存单期限利差上行3BP至5BP。对于下周，随季节性要素消退、同业存单到期规模回落（由6月最后一周超万亿元至7月第一周2700亿元左右)、央行呵护性态度明确，叠加银行负债端压力持续缓解，预计资金面将维持均衡偏松。
　　债市策略:资金面跨季后转松，收益率或季节性回落
　　关注基本面数据改善情况和对等关税豁免结束临近中美贸易谈判变化情况，另外跨季后在央行呵护下资金面大概率维持均衡偏松。下周主要关注以下要素:1)基本面数据:关注CPI回升至0附近以及社融结构的改善、中美贸易摩擦下抢出口支撑效果延续及内外需对PMI的景气度改善情况、地产等关键数据出现明显改善对基本面及预期形成的扰动。另外，需关注下周公布的金融数据变化情况;2)资金面:随季节性要素消退、同业存单到期规模回落（由6月最后一周超万亿元至7月第一周2700亿元左右)、央行呵护性态度明确，叠加银行负债端压力持续缓解，预计资金面将维持均衡偏松态势;3）目前中美谈判达成协议框架但8月上旬此前商议的90天对等关税豁免将结束，7月的关于关税的博弈与谈判可能反复，仍需持续关注进展。
　　资金面在央行呵护下大概率维持均衡偏稳，主要需关注月下旬政治局会议的增量信息以及市场对政策的提前定价博弈。此外，叠加机构配置意愿可能回升以及过往利率窄幅震荡后多数下行、近五年中有三年7月跨季后利率偏向惯性下行，预计收益率或可能再回落。考虑到外部宏观环境能见度不高，内需缓修复，宽货币进程仍在，基本面显著改善带来的利空尚未关注到，因而债市仍在利多环境，但较低的收益率水平约束下行空间。策略方面，窄幅震荡市下适当保持久期、胜率上升下关注波段交易，但若收益率靠前低时也需注意止盈。短端方面，主要受资金面和央行态度及操作影响，跨月后资金利率高位回落，短端以政策利率（1.4%）为下限，但仍需关注7月政府债供给脉冲影响，整体可能扰动有限，目前短端已经触及1.31%低于短端政策利率，短期收益博取赔率有限;长端方面，在新的下行驱动暂时缺失的情况下，市场主要扰动因素仍为中美贸易摩擦情况，关注豁免期将进入中后期双方态度的变化,部分配置盘刚需及交易盘拉久期博收益仍对长端有一定支撑，长端仍以震荡为主，机构配置意愿或回升以及收益率可能惯性下行下关注交易性机会，但靠近前低(1.6%)时注意止盈。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险