6月股票市场上涨4.7%，转债市场跟涨3.3%。6月权益市场受政策卿激、地缘政治等因素影响，先横盘后震荡上行，转债与正股同步收涨。当月万得全A指数收于5314.9点，环比上涨4.7%;中证转债指数收于443.6点，环比跟涨3.3%。月初市场缓慢拉升，金融、科技、医药等题材轮动。中旬部分前期获利盘了结叠加政策真空期，市场横盘窄幅波动，转债市场跟随正股小幅震荡。下旬以来，地缘政治冲突引发军工板块跳升，科创板“1+6”、中资券商子公司在中国香港获批虚拟资产交易服务牌照等政策刺激金融+科技板块爆发，偏权市场指数快速走高。转债ETF规模环比扩张8.2%至431亿。交易成交方面，偏权市场活跃度上行至2024年以来中位数水平，转债相对股票抬升幅度较缓。价格方面，6月转债平价环比上涨4.1%至95.9元，突破2023年以来上10分位数水平。估值方面，百元平价溢价率(MA5)环比+2.3pp至25.1%，回升至23年以来中位数水平。行业方面，当月涨多跌少，汽车、非银转债领涨，家电、食饮、美容转债较正股抗跌。风格方面，6月低价、小盘、中低评级转债占优。
　　转债市场展望:整体估值不低、结构性仍有空间，关注主线切换。1）市场结构方面,转债正股与全A结构相似，双创风格行业转债2023年以来较A股超涨，可选消费、材料行业转债仍较沪市主板有小幅空间;公用转债今年以来相对主板仍有3%-5%空间。2)估值方面，中高平价转债隐含波动率有所抬升但仍处2018年至今、2023年至今下30至50分位数，估值未显著偏贵，低平价转债隐含波动率高于2018年至今上30分位数、2023年至今上40分位数，或受下修预期及信用风险溢价扰动。3）基本面方面，中报预报逐步披露，关注转债会否切回基本面主线定价。考虑到基准场景下年内较高概率实现5%的经济增长目标，市场可能从前期主要政策期待逐渐切换至基本面定价。从工企利润看，中游行业Q2整体或修复，上游、下游有结构性亮点。4)下行风险方面，评级窗口期收尾，评级调整集中在AA-及以下的中低评级券，同比2024年恶化情况小幅改善，在当前环境下对转债市场整体风偏扰动或有限。
　　转债策略展望:保持仓位，关注行业景气扩散及政策拉动标的。综合考虑1）仓位方面，尽管转债市场估值不便宜，但整体偏权市场尚未关注到风偏显著回落的线索，因而建议稳健中性配置;2)基本面维度，偏好景气有改善的行业转债标的，如有色、机械、农业、计算机等;3）主题维度，关注可能受益于政治局会议政策拉动的消费、高新制造，供给侧改革推进电新、汽车等行业标的;4)风险上，关注行业层面估值偏高对个券的扰动、可能受中美贸易政策变化的标的。具体配置策略见正文。7月推荐转债组合包括国投转债、燃23转债、青农转债、兴业转债、金铜转债、松原转债、安集转债、道通转债、运机转债、中宠转2。
　　最化策略绩效及策略推荐:高波超额明显，低波小隔跑输。5-6月(5.6-7.3)低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别录得4.9%、6.3%、12.68%(同期基准5.9%)。今年以来，三类策略绩效分别为7.3%、18.8%、31.9%(同期基准7.8%)，累计超额收益率-0.5%、11.0%、24.1%。
　　风险提示
　　1.国内经济修复不及预期风险
　　2.海内外政策超预期风险
　　3.转债估值压缩风险
　　4.正股股价超预期波动风险
　　5.样本统计不完全风险