核心观点
　　本周债市回顾:利率先上后下，收益率曲线走平
　　本周(7/28-8/1）债市收益率整体呈波动态势，主要围绕股债跷跷板、大会预期及表态、资金面变化等交易,截至8/1，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化-1.87BP、-0.87BP、1BP收于1.95%、1.71%、1.37%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化0.3BP、-1.64BP至24BP、33BP。本周10Y收益率震荡，背后对应1)股债跷跷板演绎、2)中美关税谈判短期落地、3）政治局会议召开增量有限、4)跨月资金面波动。
　　下周债市展望:资金跨月后边际转松，期待7月宏观数据
　　基本面来看，生产指标多数回落、房地产成交同比继续下跌、物价板块表现分化。本周生产指标除高炉开工率持平外多数回落;需求端全面回落，地产指标同比继续回落且回落幅度较大;通胀板块物价指数本周分化较为明显。
　　供给方面，7/28-8/3利率债发行规模回落，本周发行国债1802.6亿元（其中特别国债350亿元)、地方债3371.35亿元，同业存单3867.3亿元，整体较上周回落3933.3亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-2257.9亿元、-385.8亿元、-1289.6亿元;按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到64.7% (2021-2024年同期平均为64.4%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为64%、68.2%(2021-2024年同期平均分别为62.8%、72%）。
　　资金面来看，7/28-8/1央行在跨月当周通过7天逆回购保持净投放69亿元维护月底流动性。资金面在跨月前边际偏紧、跨月后逐步回正，DRO01/DR007分别较7/25变动-20BP、-21BP至1.31%、1.49%。同业存单方面，3M、lY存单分别下行约5BP、4BP至1.55%、1.64%，1Y-3M存单期限利差变化1BP至9BP，6M-3M存单期限利差变化-1BP至5BP左右。对于下周，跨月结束后季节性扰动逐步退坡，央行维护资金平稳意图仍然明确，预计下周资金利率将继续向政策利率1.4%回落，资金面逐步回正偏宽。
　　债市策略:股债均衡逐步演绎，关注税负调整的短期影响
　　后续观察四方面变化:1)资金面:本周央行继续通过净投放7天逆回购资金呵护跨月,预计下周8月首周资金面扰动大概率继续退坡，逐步回正转松;2）股债均衡:7月下旬权益市场走强带动股债跷跷板明显，但本周政治局会议后，尽管延续积极表态但增量有限，权益市场情绪回落，股债反向跷跷板下债市修复明显。但同时，大会对债市影响也较中性，宽货币落地仍需等待。因此会后债市更倾向于交易此前的利空要素再定价,利多要素需观察，所以两方都相对回稳状态下，预计短期股债宽幅震荡，股债跷跷板阶段性正向或反转演绎，建议把握市场价格波动过程中的股债再均衡;3）政府债供给:7月已观察到专项债连续三月发行加速,7月已达到年内高峰，政策支持下预计8月将继续加速落地，叠加特别国债8月也是发行高峰，因此预计8月政府债供给仍将高位,可能仍有接近1.4万亿元水平，是下半年峰值;4)政府债的增值税调整:8月1日盘后公告自8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对该日期之前已发券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。在该调整下债市收益率出现先上后下的大幅波动。那么在市场纠结下，我们认为一方面关注下周(8月8日之前发行的相应类型债券仍具税收优势）机构抢配老券行情，债市交投活跃度回升可能形成利率向下牵引力量。另一方面，税收差异将导致新券发行利率存在合理补偿，新老券利差可能会使得债市短期结构性存在压力，债市利率可能会有短期冲击。但整体来看，目前基本面未变、债市利多环境仍在，随着新老券的融合、利差的逐步收窄，征税影响更多是放大债市短期波动(对免税和含税品种交易的再平衡），中长期债牛格局未变。
　　那么在以上因素的基础上，本周中美关税会谈延长现有关税反制措施达成协议，但税率仍在博弈，外部宏观环境能见度仍然不高;内需缓修复，基本面显著改善带来的利空尚未关注到，本周大会未就市场预期的基本面方向有过多增量提振表态，因而债市整体仍在利多环境;但宽货币明确落地也需等待，叠加较低的收益率水平约束下行空间，因此和后续行情大概率从此前股债跷跷板演绎至股债波动均衡，短期债市在权益回落下可能利率边际下行。所以策略方面，基于震荡市演绎下仍可适当保持久期，股债偏向均衡情况下主要关注波段交易、短期增值税加征影响下关注老券的交易价值与新券的配置价值，收益率靠前低时注意止盈，而十债收益率向上至1.75%以上时可适当关注增配机会。短端方面，受资金面和央行态度及操作影响，跨月后下周资金面大概率回稳，短端以政策利率（1.4%）为下限，但短端已经触及1.37%，短期收益博取赔率有限;长端方面，目前主线变化有限但短期仍有扰动因素，长端仍以震荡为主，增值税影响下下周关注交易性机会。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险