本周债市回顾：利率震荡明显，小幅收下，收益率曲线走陡
　　本周（8/18-8/22)债市收益率整体震荡下行，主要国绕股债跷跷板、公募赎回压力、央行操作等交易,截至8/22，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化-3.7BP、-0.54BP、-1.58BP收于2.08%、1.78%、1.37%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化5.4BP、7.25BP收于29.6BP、41.1BP。本周10Y收益率震荡，背后对应1)税期影响下资金偏紧、2）股债跷跷板持续演绎债市承压、3）交易盘抛售压力。
　　下周债市展望：资金面临跨月或偏紧
　　基本面来看，生产指标表现分化、房地产成交同比继续下跌、物价板块表现分化。本周生产指标除汽车半钢胎开工率回升外多数回落；需求端多数回落，地产指标同比均下行且幅度较大；通胀板块物价指数本周分化较为明显。
　　供给方面，8/18-8/24利率债发行规模回升，本周发行国债3926.9亿元（其中特别国债830亿元)、地方债3691.5亿元，同业存单5492.1亿元，整体较上周回升1346.78亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化824.3亿元、2777.18亿元、-2254.7亿元；按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到74.7%（含已公布的下周将发规模，2021-2024年同期平均为73.2%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为74.2%、77.6%（含已公布的下周将发规模，2021-2024年同期平均分别为71.5%、80.9%）。
　　资金面来看，8/18-8/22央行通过7天逆回购加大力度净投放13652亿元、买断式逆回购再次投放5000亿元维护税期以及临近月底流动性。资金面在周初边际偏紧、随着税期扰动度过以及央行呵护逐步回正，DR001/DR007分别较8/15变动1BP、-1BP至1.41%、1.47%。同业存单方面，3M、1Y存单分别上行约2BP、3BP至1.55%、1.67%，1Y-3M存单期限利差变化1BP至11BP,6M-3M存单期限利差变化1BP至7BP左右。对于下周，临近跨月资金面或保持边际偏紧，但本周央行呵护意图明确，预计下周流动性投放仍将持续。
　　债市策略：股债跷跷板仍对债市形成压制，建议关注关键点位增配机会
　　下周主要关注以下要素：1）基本面：7月宏观数据显示供需两端出现小幅收缩，但政策托底等影响下基本面再走弱空间有限，且市场当前对基本面修复较慢的定价边际钝化，关注后续基本面向上修复预期对市场情绪的影响；2）资金面：下周面临跨月，资金大概率季节性偏紧，叠加地方债发行规模仍在3500亿元以上高位，或对流动性形成一定压力，但在本周央行二度开展买断式逆回购以及加大7天逆回购净投放规模释放维护资金面态度下，预计资金面承压优先后再9月逐步观察回正情况，同时关注存款搬家以及央行再提“防空转”下的利空定价；3）牛转熊驱动要素：通过对过往四轮的债牛-熊切换要素复盘，我们发现触发要素主要集中在:1.宏观政策及基本面预期；2.货币政策及流动性；3.外围风险及国际资金流向；4.股债跷跷板的演绎。近期，在反内卷相关政策预期持续下，权益市场和商品市场表现仍较强，对债市形成压制，需留意权益市场持续偏强下的股债跷跷板效应。
　　此外近期我们关注到股儀行情切换的规律及交易盘情绪变化。近两周股债跷跷板背景下，债市出现小幅反弹时日内走势基本呈现“早盘反弹、午后回落”的新常态，主因1。资金面呵护是早盘反弹的核心支撑；2.午后权益市场走强的大趋势再度压制债市回落。而在此变化规律下交易盘如公募基金情绪也随之变化，本周公募赎回负反馈压力较大，合计净卖出利率债超1300亿元，但在21日债市出现上午反弹的情形下公募情绪出现短期快速反转，当日整体已由前日净卖出超112亿元转为净买入11亿元左右，22日相似的波动行情下公募全日继续小幅净买入近30亿元。因此关注当前股债跷跷板下债市的反弹规律性机会以及交易盘形成净卖出压力的波动情况。
　　在以上因素的基础上，考虑到内需缓修复叠加流动性充裕下，债市没有显著走熊的基础，但边际上，基本面继续向下定价的空间可能不如向上修复预期；同时，近期商品市场、权益市场等风险资产趋势较强，叠加下周资金面可能阶段偏紧、公募基金仍有净卖出形成负反馈扰动等可能，债市偏空要素增多且短期可能变化不大。考虑到货币政策继续宽松落地仍需等待，较低的收益率水平也约束下行空间，短期债市震荡偏弱。策略方面，在震荡市下仍可适当保持久期，关注波段交易；短期或受风险资产表现较强的压制，十年国债收益率上破1.75%时可适当关注增配机会，1.8%以上赔率显著提升。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面大概率均衡，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端已经触及1.37%，短期收益博取赔率有限；长端方面，目前主线变化有限，短期股债跷跷板的扰动或难退坡，整体利空因素变化有限，关注长端1.75%以上的机会，把握1.8%关键阻力位突破后的增配机会，配置性价比在提升。
　　此外，本周权益市场上涨显著，尤其科创50涨幅超过13%触及1248点位，情绪高涨旺盛已达到近三年最高点位，因此也需保持关注股债跷跷板的反转风险。