本周债市回顾：资金面偏松叠加关税威胁再起，十债收益率快速下行
　　本周（10/9-10/11）债市收益率下行，主要受央行呵护资金面和特朗普关税威胁影响，截至10/11，30Y、10Y（活跃券）、1Y国债收益率分别较9/30变化-1.33BP、-4.45BP、0.38BP收于2.23%、1.74%、1.37%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化2.66BP、-4.37BP至41.22BP、45.15BP，在10Y收益率下行较快的影响下，收益率曲线走平。本周10Y收益率下行，背后对应1）央行开展大额买断式逆回购呵护资金面、2）特朗普关税威胁导致市场避险情绪升温。
　　下周债市展望：避险情绪升温与央行呵护下，债市偏多
　　基本面来看，生产端表现季节性回落、需求端表现整体回落、物价板块回落。本周生产端表现季节性回落，指标环比回落0.02-27个百分点；需求端表现整体回落，地产成交同比回落3%-47%；物价板块回落，多数价格环比回落0.2-2.7%。
　　供给方面，10/6-10/12利率债发行规模整体回升，发行国债2305亿元（超长特别国债300亿元）、地方债102.5亿元，同业存单2172.7亿元，整体较上周回升3484.61亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化2305亿元（上周未发行国债）、-620.2亿元、1799.8亿元；按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到83.6%（2021-2024年同期平均为86.4%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为83.6%、84%（2021-2024年同期平均分别为85.7%、89.2%）。
　　资金面来看，10/6-10/10央行通过逆回购净回笼16423亿元。尽管本周央行逆回购净回笼超万亿元，但央行通过买断式逆回购投放1.1万亿元对冲节后大量逆回购到期，资金面保持均衡，资金价格回落明显，DR001、DR007分别较9/30回落6.81BP、1.47BP至1.32%、1.42%。同业存单方面，截至10/11，3M和1Y存单分别较9/30变化4.76BP和-2.29BP至1.57%和1.65%，1Y3M和6M-3M存单期限利差分别回落7.05BP和5.06BP至7.9P和4.39BP。对于下周，存单到期规模有所回升，但10月9日央行开展1.1万亿元买断式逆回购释放呵护资金面态度，预计资金面保持平稳。
　　债市策略：中美博弈升级利好债市，灵活应对
　　下周重点关注三方面变化：1）特朗普关税威胁会否带动债市再度走牛、2）机构配置需求会否季节性上升、3）9月经济数据成色如何。下周主要关注以下要素：1）特朗普关税威胁：当地时间10月10日，美国总统特朗普在社交媒体平台发文宣布，将从11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税，并对“所有关键软件”实施出口管制，关税战再度升级。中美博弈再度升级主要由于10月初美方对中国造船业进行不合理制裁，中国进行对等反制所导致。不确定性的上升将推动市场风险避险，利好债市。但程度、持续时长能否类比今年4月（不到一周的时间，十债收益率下行超15BP），我们认为需谨慎考量。由于4月首次对等关税升级，为历史区间不可比的突发状况，定价程度较深，而本轮学习效应下更类似冲击影响，可预见的中美多轮磋商中债市影响偏多，但11日下行后，幅度或有限，且随谈判推进走势或纠结；2）机构行为：短期偏多环境叠加银行体系跨季后考核结束下，存款搬家下理财等增持意愿或有回升，叠加年底重要会议集中，可能释放政策空间，宽货币或带动债市利率转为波动下行，当前配置赔率较高，保险等配置盘可能会避免12月踏空而提前布局；3）基本面：下周将集中公布大量关键数据，主要关注：抢出口回落以及高基数下出口的韧性延续情况；社融低位改善的可能；地产政策落地下，地产销售数据或有改善。同时，仍需关注宏观数据向上修复的预期及可能性对债市的影响。
　　在以上因素的基础上，特朗普宣布11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税，中美博弈升级导致避险情绪升温。10月11日十债活跃券收益率已快速下行3BP至1.74%，由于当前市场整体多头情绪弱于4月，不宜以上轮程度乐观定价本轮关税升级影响，需交易灵活应对。策略方面，在震荡市中建议保持久期适中，债市偏多环境可积极交易波段增厚收益，同时1.74%附近赔率有所下降，需灵活应对。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面将保持平稳，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端已经触及1.37%，短期收益博取赔率有限；长端方面，特朗普关税威胁升级下短期利好债市收益率下行，但公募费用新规等利空要素扰动或在累积，波动短期内有放大可能。
　　风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险