本周债市回顾:利率先上后下，收益率曲线基本持平
　　本周(9/22-9/26)债市收益率整体先上后下，主要围绕央行公开市场操作、临近跨季及假期的资金面波动以及股债跷跷板等交易,截至9/26,30Y、10Y(活跃券)、1Y国债收益率分别变化3BP、1BP、0BP收于2.22%、1.80%、1.38%，30Y-10Y.10Y-1Y期限利差分别较.上周变化2BP、0.5BP收于34BP、49.5BP。本周10Y收益率先上后下，背后对应1)央行呵护资金跨季、2)临近假期市场避险情绪升温、3)市场对公募费用新规预期波动。
　　下周债市展望:资金面面临跨月+跨季，节后大概率回归均衡
　　基本面来看，生产指标分化、房地产成交同比表现仍有分化、物价板块表现全面回落。本周生产指标表现分化;需求端多数回升，但地产指标同比仍然分化;通胀板块物价指数本周全面下行，下行幅度在-0.1~-0.9%左右。
　　供给方面，9/22-9/28利率债发行规模回落，本周发行国债2475.3亿元、发行地方债1960.51亿元，同业存单7918.7亿元，整体较上周回落2600.98亿元。国债、地方债、存单发行规模较_上周分别变化-799.9亿元、75.32亿元、-1876.4亿元;按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到84.3% (含已公布的下周将发规模，2021-2024年同期平均为86.2%)，新增专项债和新增一般债发行进度分别为84.3%、84% (含已公布的下周将发规模，2021-2024年同期平均分别为85.5%、88.9%)。
　　资金面来看,9/22-9/26央行通过7天、14天逆回购净投放6406亿元、MLF投放6000亿元维护月底流动性。本周资金面出现波动边际收紧，DR001/DR007分别较9/19变动-15BP、4BP至1.36%、1.49%。同业存单方面，3M、1Y存单分别变动约1BP、1BP至1.59%、1.69%，1Y-3M存单期限利差基本持平在10BP，6M-3M存单期限利差略扩张1BP至7BP左右。对于下周，面临跨月、跨季以及十一长假开启，资金面可能会有季节性短期收紧，但央行呵护下资金面大概率假期结束后回正均衡。
　　债市策略:债市震荡逆风，配置机会为主
　　下周主要关注以下要素:
　　1)基本面: 8月通胀及出口转弱、社融与信贷环比回正增长，但市场对基本面的反应有限，尤其是数据表现较弱对债市的定价已较为钝化，下周关注将公布的9月第一个关键经济数据PMI的表现，大概率将小幅回升但上至荣枯线以上位置的可能不大，关注宏观数据向上修复的预期及可能性对债市的影响;
　　2)资金面:本周资金面出现波动短暂收紧，但随着央行再度开启14D逆回购、投放6000亿元MLF呵护月底流动性后，资金利率边际回落。所以下周随着央行的持续维护，尽管面临跨月+跨季以及长假的季节性扰动，但是预计假期结束后资金利率将逐步回正均衡;
　　3)公募费用新规落地后的赎回扰动: 9月5日证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》，主要是调降公募基金认购费、申购费及销售服务费率水平，以降低投资者成本，以及优化赎回费等鼓励长期持有，意见反馈截止时间为10月5日。若下周反馈结束新规正式落地，则主要影响理财等可能出现赎回影响市场，但我们认为可能是预期扰动短期放大波动的概率更大:其一是新规设置了6-12个月的整改期，中长期循序渐进的概率更大;其二是理财等自身资产布局等不支持集中释放债券资产;其三是此次新规落地形成主动赎回调整,则理财有条件控制节奏平滑净值波动和市场波动。因此需密切关注新规落地的时点和具体情况,预期影响下市场更可能放大短期波动。
　　在以上因素的基础上，一方面,边际上基本面继续向下定价的空间可能不如向上修复预期;另一方面，尽管8月末以来债市对权益强势的脱敏已有演绎，但目前权益等风险资产仍然顺风，对债市仍有压制，债市胜率不足;此外，公募费用新规即将落地，可能扰动市场情绪出现短期负反馈，但实质性大幅赎回扰动市场的概率暂时有限，根据近期表现如果单日形成2-4BP以上的显著脉冲建议积极把握机会。整体来看债市仍不具备大幅走熊基础，但不排除短期有波动放大可能。目前十债活跃券1.8%附近点位配置价值继续显现，配置盘进场仍然值得关注。策略方面，在震荡市点位偏高下仍可适当保持久期，1.8%附近赔率仍然明显，建议逢高增配。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面大概率跨月后回正均衡，短端以政策利率(1.4%)为下限，目前短端已经触及1.39%，短期收益博取赔率有限;长端方面，目前主线变化有限，但短期内的利空要素扰动或在累积，波动有短期放大可能，仍然建议把握1.8%关键点位的配置机会。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险