核心观点
　　债市回顾:利率震荡回升，收益率曲线小幅走陡
　　9月以来，在资金面整体中性、权益市场持续走强、公募费奉改革等因素的影响下，债市“N”型震荡走弱，长端上行幅度更大，10Y国债收益率上行5BP，10Y国债活跃券收益率上行2BP，1Y国债收益率上行2BP。月初，在跨月后资金面转松、增值税新政落地的影响下，债市走强，10Y国债（活跃券）收益率小幅下行2.5BP;随后，由于公开市场大额到期叠加公募费率新政影响，转上走陡，后在央行呵护下，10Y国债（活跃券）收益率由1.82%小幅回落至1.79%;月中下旬，税期走款扰动资金叠加上证指数冲高带来的股债跷跷板，债市继续走熊，10Y国债（活跃券）收益率震荡上行至1.80%。截至9月25日，10年期国债（活跃券）收益率自1.78%上行2BP至1.8%，1年期国债收益率自1.37%上行2BP收于1.39%，期限利差小幅走阔。
　　本月债市展望:资金跨季后回正，关注四季度宽货币落地可能
　　基本面来看，其一，继续关注CPI回正的可能、PPI跌幅持续收窄对债市带来的扰动;其二关注抢出口回落以及高基数下出口的韧性延续情况、PMI景气度继续改善情况;第三，观察“金九银十”地产销售数据成色，或有再度回暖;此外关注社融低位改善的可能。
　　供给面来看，预计10月政府债净供给在8200亿元左右，其中新增专项债相对高位，2026年化债部分或提前下达使用，同时普通国债等供给规模相对低位。预计10月政府债净供给或在0.82万亿左右，结构上，特别国债规模在700亿元，普通国债净融资2599亿元左右;新增专项债和置换隐债专项债分别发行4325亿元、138亿元左右，新增一般债供给428亿元左右。整体供给规模回落至年内相对较低位置，不及前三季度月均万亿以上水平。
　　资金面来看，“跨季+跨月”扰动流动性，叠加银行同业存单到期高峰等，跨月资金或有阶段性冲击。但进入10月后同业存单到期规模回落，叠加央行呵护态度明确，预计跨季后资金面回正均衡;此外，14天逆回购招标方式改革明确7DOMO的政策利率地位，货币政策工具传导链条进一步完善，叠加美联储降息如期落地助力我国货币宽松顺风，关注后续重启公开市场买债、降息等货政宽松操作落地可能。
　　政策面来看，一方面国内关注将召开的四中全会针对“十五五”规划的方略定调，债市侧重科创债、REITs等固收板块的发展方向及科技主线发展对利率的影响;另一方面国际仍需关注10月美联储议息会议继续降息及政策空间的情况。
　　机构行为来看，9月各类机构表现基本延续上月交易特征，其中大行、保险、理财等增配，公募等交易盘减仓。对于10月主要观察1）公募销售费用新规四季度若正式落地后理财等边际赎回的可能;2）公募等交易盘在债市的大幅脉冲收敛后震荡市中逐步净买入的情况;3）银行体系跨季后考核结束，存款搬家下理财等增持意愿或有回升，农商行配置盘或继续发力;4)）配置盘继续入场的情况，四季度保险或仍有配置动力。
　　债市策略:债市震荡逆风，配置机会为主
　　10月主要关注点:一是央行呵护下跨季后资金面回正的情况，二是基本面的变化、PPI拐点回升带动通胀预期再起的可能，三是关键点位下机构的进场情况以及公募新规落地后边际赎回及赎回预期的扰动，四是权益商品相对强势下债市的逆风情况。利率方面:一方面，10月在跨季后债市资金面央行呵护下大概率承压有限，而PPI出现拐点跌幅收窄后边际上基本面存在向上修复预期，密切关注PPI后续走势对市场预期变化的影响;另一方面，尽管8月末以来债市对权益强势的脱敏已有演绎，但目前权益等风险资产仍然顺风，对债市仍有压制，债市胜率不足;此外，公募费用新规即将落地，可能扰动市场情绪出现短期负反馈，但实质性大幅赎回扰动市场的概率暂时有限，根据近期表现如果单日形成2-4BP的显著脉冲建议积极把握机会。整体来看债市仍不具备大幅走熊基础，但不排除短期有波动放大可能。目前十债活跃券1.8%附近点位配置价值继续显现，配置盘进场仍然值得关注。策略方面，在震荡市点位偏高下仍可适当保持久期，1.8%附近赔率仍然明显，建议逢高增配。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面大概率跨月后回正均衡，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端已经触及1.39%，短期收益博取赔率有限;长端方面，目前主线变化有限，但短期内的利空要素扰动或在累积，波动有短期放大可能，仍然建议把握1.8%关键点位的配置机会。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险