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　　金沙中國（1928 HK，股價HK$19.23，市值1,550億港元）3Q25再投資策略奏效
　　3Q25經調整EBITDA優於預期。金沙中國於2025年第三季表現強勁，總淨收入按年增長7.5%至19億美元。經調整物業EBITDA達6.01億美元，按年增長3%，較市場預期高出7%，更是自1Q24以來EBITDA首次突破6億美元大關。業績改善主要得益於「倫敦人」完成翻新，該物業項目淨收入按年增長49%至6.86億美元，經調整物業EBITDA大幅增長77%至2.19億美元。威尼斯人淨收入則與去年同期持平（6.92億美元），其餘物業收入呈現按年下滑。
　　市佔率穩健回升。第三季總博彩收入達18億美元，按年增長9%（行業平均：+13%）。市場佔有率達23.6%，同比下降0.8個百分點，但環比上升1個百分點，創2024年第四季以來新高。中場業務表現突出，博彩收入按年增12%至15億美元（行業平均：+7%），主要受惠下注額同比上升8%及贏率提升0.7個百分點。VIP博彩收入同比下跌16%至1.48億美元（行業平均：+29%），雖贏率改善0.16個百分點，但投注額按年下降20%。角子機博彩收入按年升13%至1.89億美元，優於行業10%的增長。
　　我們觀點：儘管其博彩收入增速仍落後于行業平均水準，但市占率已實現環比回升。我們認為，公司已從2025年第一季度底部回升，當前正步入復蘇軌道。然而需注意，其貴賓廳業務已連續兩個季度出現雙位數跌幅，或源于銀河娛樂與美高梅中國新設高端博彩設施所帶來的行業競爭加劇。利潤率較高的中場業務則表現穩健，這有賴於公司自2Q25起推行了更為積極的再投資策略。該股2026年EV/EBITDA為10倍。