福耀玻璃（3606 HK，港幣71.60元，市值1,870億港元）穩健增長與效率提升鞏固行業領導地位
　　強勁增長與穩定利潤率：福耀玻璃於2025年第三季度報告營收達119億元人民幣，同比增長18.9%，顯示出強勁需求與持續的產品升級。這一穩健的營收增長主要由兩大因素驅動：1）中國汽車產量穩步擴張，根據CATARC數據，2025年前三季度同比增長13.3%，為原廠設備（OEM）玻璃提供了強勁需求；2）新能源汽車中高附加值玻璃（如全景天窗和HUD顯示屏）滲透率不斷提升。這些高端產品持續提升公司平均售價並優化產品結構。毛利達44.9億元人民幣，毛利率為37.9%，略低於2024年第三季度的38.8%。毛利率小幅下降主要歸因於純鹼價格的輕微上升，但整體成本控制依然有效，利潤率保持在健康水平。
　　效率提升維持盈利能力：銷售費用、管理費用及研發費用分別為3.21億元、8.96億元和5.10億元人民幣，佔總營收比例分別為2.7%、7.6%和4.3%。合計營運費用比率為14.6%，低於2024年第三季度的16.0%，反映出成本紀律的改善與營運槓桿的提升。歸屬於股東的淨利潤達22.6億元人民幣，同比增長14%，淨利率為19.1%，較去年同期的19.9%略有下降。同時，經營現金流明顯改善，年初至今達98.8億元人民幣，同比大幅增長57.3%，凸顯出更強的現金轉化能力與健康的業務基本面。
　　我們的觀點：福耀玻璃在寡頭壟斷市場中定位良好，在中國市場佔有率超過70%，海外市場約佔36%。其垂直整合模式與強大的研發能力提供了效率優勢與定價權力。公司在美國的製造基地也有助於緩解貿易摩擦和關稅影響，增強其全球供應鏈韌性。隨著新能源汽車中高附加值產品採用率的提升，福耀將進一步受益於整個行業的結構性升級。該股目前估值為2025年預期市盈率18倍。