今日焦點:
　　中國能源儲存產業：強勁需求下的政策重塑經濟效益
　　國內外市場需求激增：根據中國能源儲存聯盟（CESA）數據，截至2025年8月，中國新型儲能的累計裝機容量達到29.7 GW / 78.4 GWh，實現了穩健的同比增長，分別為+31.4%和+46.2%。此外，中國企業在2025年上半年獲得了199個新的海外儲能訂單，總容量超過160 GWh，同比增長220%。按區域劃分，中東地區佔比最大，其次是澳洲、欧洲和日本。
　　鼓勵獨立儲能建設的政策：中國最新的儲能發展政策顯著提升了該行業的經濟效益。目前已實施三項新的收益來源：1).部分省份提供的基於容量的補貼或政府營運補貼所帶來的保證收益；2).透過參與現貨電力市場，利用峰谷價差進行套利的機會；3).來自輔助服務和容量租賃安排的收入。目前，獨立儲能項目的內部投資回報率因省份和市場結構而異，但普遍介於6%至20%之間。
　　明確的未來增長潛力：根據中國國家能源局的目標，到2027年，中國新型儲能裝機容量目標為180 GW。截至2025年8月底，國內累計裝機容量已達104.37 GW。此外，預期強勁需求將來自AI數據中心和海外市場。這些驅動因素顯示，中國儲能產業在未來幾年具有明確且可持續的增長前景。
　　儲能價值鏈的核心組成部分：該產業價值鏈的核心在於電芯和逆變器（PCS）——兩者均具有有利的競爭格局、高技術壁壘和強大的盈利能力。電芯（47.2%）和逆變器（26%）合計佔系統總成本超過70%。在需求激增的推動下，儲能電池市場仍然供應緊張，多數製造商的訂單已排滿至年底。儲能電芯的供應緊張狀況預計至少將持續到2026年。在主流通訊產品中，314Ah電芯型號的價格已從每瓦時0.25元人民幣反彈至0.32元人民幣，顯示已從先前低谷明確復甦。
　　寧德時代（3750 HK,港幣543.00元,市值港幣2.48兆元）依然是全球儲能電芯的領導者。2025年上半年，公司儲能電芯出貨量達55 GWh，佔據全球市場36%的份額。其儲能業務收入超過200億元人民幣，同比增長110%，訂單能見度已延伸至2026年，產能利用率達89%。寧德時代正透過在欧洲建廠和在美國進行技術授權來擴展其海外業務。公司推出了兩大主要儲能產品：量產的587Ah大容量電芯和全球首個可量產的9MWh儲能系統解決方案。這兩款產品不僅提升了安全性和效率，也提高了用戶的盈利能力。目前，寧德時代擁有690 GWh的現有產能，以及235 GWh的在建產能，總規劃產能達925 GWh。
　　億緯鋰能（300014 SZ,人民幣80.38元,市值人民幣1640億元）憑藉高產能利用率和大電芯技術實現快速增長：公司2025年上半年儲能電池收入達102億元人民幣，出貨量為28.71 GWh，分別同比增長32.5%和37%。其全球市場份額排名第三，產能利用率達90%。其628Ah超大型容量電芯「Mr. Big」具有高效率和卓越性能，已獲得國際認證，實現量產，並獲得全球客戶的廣泛認可和訂單。公司計劃到2027年將總產能擴充至300 GWh。
　　陽光電源（300274 SZ,人民幣146.52元,市值人民幣3038億元）作為全球逆變器和儲能系統整合的領導者，擁有完整的「電池-PCS-能源管理系統」自研價值鏈，同時也提供電站開發和運營服務。2025年上半年，其儲能系統業務收入達到178億元人民幣，同比大幅增長128%，佔總收入的41%。該業務實現了業內領先的39.9%毛利率。陽光電源的儲能系統在轉換效率方面排名全球第一，其系統出貨量亦位居全球首位，產品出口至超過100個國家。
　　我們的觀點：獨立儲能經濟效益的改善，正驅動中國市場對500Ah以上大電芯的強勁需求，同時海外訂單也因電網級和數據中心項目的擴展而持續激增。因此，擁有全球業務佈局的企業，如寧德時代和陽光電源，憑藉其產品領導地位和全球通路優勢，處於有利位置以從中受益。這兩家公司目前分別交易於32倍和22倍的2025財年預測本益比。（研究部）