今日焦點:
　　中國太陽能產業：光伏供應鏈價格上漲動能放緩（2025年第38周）
　　根據InfoLink數據，在2025年第38周，中國太陽能供應鏈的價格上漲態勢在上游及中游環節均出現放緩。多晶矽價格升至人民幣51元/公斤，週環比持平，月環比上漲11%；矽片價格攀升至人民幣1.35元/片，週環比持平，月環比上漲8%。電池片價格上漲至人民幣0.32元/W，週環比上漲3%，月環比上漲8%。組件價格微幅上漲至人民幣0.693元/W，週環比持平，月環比上漲1%。當前價格顯示供需處於僵持狀態，未見全面需求復甦的明確跡象
　　上游：供需平衡下價格趨於穩定
　　本週多晶矽價格持穩，緻密N型料價格區間為人民幣50.3–55元/公斤，顆粒矽價格區間為人民幣49–50元/公斤。大部分低價訂單已執行完畢，但由於終端用戶需求疲軟，買家態度謹慎，價格難以進一步上揚。下一輪交付預計將在國慶假期後進行。
　　矽片價格在韌性需求支撐下保持堅挺，183N、210RN及210N型號當前價格分別為人民幣1.35元/片、1.40元/片和1.70元/片。受新專案需求帶動，183N和210N型號銷售活躍，而210RN型號則因電池片製造商庫存偏高，接受度較低。儘管10月份將開始減產，但長期價格穩定與否仍取決於終端需求。
　　中游與下游：電池片漲勢分化，組件利潤仍承壓
　　太陽能電池片價格溫和上漲。183N、210RN和210N型號價格分別穩定在人民幣0.315–0.32元/W、0.285–0.29元/W及0.3–0.31元/W。不同型號漲勢各異，其中210RN型號面臨供應過剩的壓力。展望後市，183型號價格將受印度訂單支撐，而210N型號應能受益於國內需求。210R型號價格則預計因減產而保持穩定。
　　組件正處於成本傳導的初期階段。多數交付訂單已在協商漲價並減少低價銷售。因此，批量價格維持在人民幣0.67–0.70元/W。值得注意的是，新訂單價格在過去兩週略有上漲。隨著集中式專案的推進，對210N組件的需求有所增加，交付價格落在人民幣0.63–0.69元/W；分布式專案則因國慶前的備貨而保持穩定。總體而言，組件需求有所增長。地面電站專案或將支撐10月份的需求，但後續訂單情況仍不確定。
　　產業動態：9月24日，中國國家主席習近平在聯合國氣候變化峰會上宣布，中國目標到2035年將風電和太陽能發電總裝機容量提升至2020年水平的六倍以上，目標達到36億千瓦（即3600 GW）。截至2025年8月底，中國風電和太陽能發電累計裝機容量已達17億千瓦（即1700GW）。其中，太陽能發電裝機容量為11.17億千瓦（即1117 GW），風電裝機容量為5.79億千瓦（即579 GW）。
　　我們的觀點：目前光伏供應鏈各環節的價格已基本反映了政府早前提出的「反內卷」政策影響。儘管在未來碳中和目標下，光伏產業具有明確的成長趨勢，但要達成習主席提出的2035年目標，仍需填補17億千瓦的裝機容量缺口。我們認為，協鑫科技（3800HK，港幣1.26元，市值359億港元）和信義光能（968HK，港幣3.33元，市值300億港元）憑藉其顯著的成本優勢，有望在同業中表現突出。（研究部）