今日焦點:
　　周大福（1929HK，股價HK$16.52，市值1630億港元）各業務板塊同店銷售重回正增長
　　周大福是中國內地與香港領先的黃金珠寶企業。公司在2Q26（2025年7月至9月）表現有所改善，公司零售值在經歷連續五個季度同比下滑後，重返正增長軌道，同比增幅達4%。其中，內地市場表現超出預期，第二季度同店銷售增幅達7.6%，較第一季度的下跌3.3%實現強勁反彈，主要由於鑲嵌首飾同店銷售同比增長7.2%及黃金首飾同店銷售上升10.6。與此同時，定價產品占零售值比重由去年同期的24.8%提升至29.9%，產品結構持續優化。港澳市場同樣呈現復蘇態勢，第二季度同店銷售分別實現3%和17%的同比增長。
　　門店升級計畫穩步推進，關店高峰已於1H26見頂。截至2025年9月30日，周大福珠寶門店總數為5,814家，淨減少299家，低於1Q26淨關店307家。門店運營效率顯著提升，新開門店平均月銷售額達150萬元，顯著高於原有低效門店的40-50萬元，有效帶動整體店效增長。在此優化推動下，加盟店同店銷售表現穩健，優於同店銷售小幅下滑的自營門店。管理層預計，2026財年淨關店規模將與上一財年相近，預示下半年關店速度將顯著放緩，且預計2027財年關店數量將進一步收窄。
　　業績電話會議要點。本月至今銷售表現延續過去兩季的增長勢頭。管理層強調金價上漲未削弱消費需求，反而推動按重量計價黃金產品銷售回升。儘管未公佈國慶假期具體銷售數據，管理層表示業績大致符合並略超市場整體趨勢。根據國家稅務總局增值稅數據，國慶假期黃金珠寶類銷售額同比增長41%。此外，周大福計劃於本月內上調定價黃金產品售價。
　　我們觀點：下半年是黃金珠寶行業旺季。作為行業龍頭，周大福憑藉強大的產品組合有望受益於這一趨勢。其定價產品系列（如傳喜，傳福及故宮文化系列）憑藉突出設計力展現出高度市場競爭力。同時，公司正積極升級門店形象與優化佈局，這些舉措將持續提升整體經營表現。該股現2027財年預測市盈率為19倍。