报告核心观点：国庆假期消费量升价缓，人均数据承压。25年国庆中秋假期，全国国内出游达8.9亿人次，较24年国庆节假日7天增长1.2亿人次，总消费8090.1亿元，较24年国庆节假日7天增长15.4%。从人均消费看，今年国庆假期期间，人均消费同比-0.6%至911元，人均日均消费较去年-13.0%。整体而言，国庆消费数据或反映国内消费意愿较为低迷，消费下沉趋势持续。外部环境扰动，政策风险与不确定性上升。美国联邦政府“停摆”事件对全球市场情绪形成短期冲击，特朗普宣布对华加征100%关税，可能加剧中美摩擦，美联储10月降息25BP概率提升。
　　近两周（9/29-10/12）市场概览：
　　其他要闻：25年全国国庆假期日均消费1011.3亿元，较24年+1.0%。25年国庆内地居民出入境916.5万人次，较去年同期+9.6%。美国9月制造业PMI持续位于收缩区间为49.1%，较上月+0.4pct；服务业PMI回落至临界点50.0%，较上月-2.0pct。
　　中观高频数据：25年国庆期间国内电影票房合计18.3亿元，较23年和24年分别-9.0/-2.7亿元。截至10月5日，当周港口完成集装箱吞吐量同比+12.0%，当周邮政快递揽收量同比+4.5%。截至10月10日，近7天一线城市地铁客运量平均同比-7.4%。截至10月9日，当周全国主要钢企高炉开工率同比+2.2pct，当周沥青平均开工率同比+3.0pct。截至10月11日，当周猪肉批发平均价同比-24.1%，较4周前-4.8%。截至10月10日，当周螺纹钢平均现货价同比-13.1%，较4周前-0.1%。
　　债券市场：国债收益率多数下行，10月11日，1年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.37%/1.82%/2.23%，较9月28日分别-1.2BP/-5.6BP/+1.5BP。
　　机构行为：10月10日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约4.5年/2.6年，较上周（9月26日）分别下降了0.03年/0.3年左右。
　　投资建议：9月债市走势偏离资金面及经济基本面，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，我们10月明确看多债市。近一个季度，债市走势显著偏离了经济基本面，债市的短期压制主要来源于股市。随着年金等机构资金股票投资比例升至高位，股市对债市的实质影响或逐步减弱。从季节性规律来看，2018-2024年的10月10Y国债收益率平均升幅仅2BP，11月及12月则往往大幅下行。从国内基本面看，国庆消费数据量升价缓，国内消费意愿较为低迷，国内经济修复动能或偏弱。从外部环境来看，美国联邦政府“停摆”，美联储降息周期开启，中美贸易摩擦再起。内外双重作用下，国内Q4政策利率或下调10-20BP。当前，我们全面看多债市，债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债。我们预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。