报告核心观点：当前债市配置价值突出。根据央行货币政策委员会2025年第三季度例会表述，货币政策新增“持续发力、适时加力”的提法，强调强化逆周期调节，保持流动性充裕并推动社会融资成本下降。这一调整与近期经济数据相呼应：7月和8月经济数据整体低于预期。2025年1-8月规上工业企业利润同比由降转增0.9%，其中8月单月利润增速大幅回升至20.4%，或主要受政策效应显现、低基数支撑及行业结构优化等多重因素驱动，其中24年8月单月利润同比-17.8%。本周消费端呈现分化，截至9月19日，当周三大家电量升价跌，指向居民消费仍偏谨慎。经济承压背景下，货币政策宽松预期仍存，或需关注四季度货币政策和财政政策发力和央行买债等潜在政策对利率中枢的影响。
　　本周（9/22-9/28）市场概览：
　　其他要闻：美国总统特朗普宣布，自10月1日起，美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税。美国8月PCE物价指数同比增长2.7%，环比增长0.3%，均符合预期。
　　中观高频数据：截至9月21日，当周乘用车厂家日均零售数量同比+9.4%，当周乘用车厂家日均批发数量同比+5.8%。截至9月21日，当周邮政快递揽收量同比+19.4%。截至9月24日，当周全国主要钢企高炉开工率同比+3.2pct。截至9月26日，当周猪肉平均批发价同比-25.0%，较4周前-2.2%，当周蔬菜平均批发价同比-21.2%，较4周前+2.6%。截至9月26日，当周螺纹钢平均现货价同比-7.5%，较4周前-1.9%，当周铁矿石平均现货价同比+8.4%，较4周前+2.4%。
　　债券市场：国债收益率多数上行，9月26日，1年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.39%/1.88%/2.22%，较9月19日分别持平/+0.3BP/+1.8BP。
　　机构行为：9月26日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约4.5年/2.9年，较上周（9月19日）分别下降了0.04年/0.2年左右。
　　投资建议：9月债市走势偏离资金面及经济基本面，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行。债市对经济数据反应钝化，近一个季度，债市走势显著偏离了经济基本面，债市的短期压制主要来源于股市，债市走势可能阶段性与基本面脱钩，但无法长期脱钩。随着年金等机构资金股票投资比例升至高位，股市对债市的实质影响或逐步减弱。从季节性规律来看，2018-2024年的10月10Y国债收益率平均升幅仅2BP，11月及12月则往往大幅下行。美联储降息周期开启、国内经济修复动能偏弱，四季度降准降息概率加大，10Y国债收益率或下探至1.65%。短期债市或受股市风险偏好扰动，但基本面支撑下配置价值凸显。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动