报告核心观点：本周债市明显调整。8月CPI同比降幅收窄至-0.4%，核心CPI连续四个月回升至0.9%，显示内需边际改善趋势，但食品价格拖累仍存；PPI同比降幅收窄至-2.9%，环比结束连续8个月下行，主要受政策驱动的工业品价格修复支撑。进出口数据中，前8个月出口同比增速回落至6.9%，进口同比降幅收窄至-1.2%，反映外需韧性但内需修复仍不均衡。本周债市调整主因或包括：1）政策预期扰动，如央行买债操作预期反复及基金赎回费新规冲击市场情绪；2）股债跷跷板效应持续扰动，权益市场持续高位波动影响债市，或反映市场对经济修复的定价分歧。
　　本周（9/8-9/14）市场概览：
　　宏观要闻：8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，为今年2月以来首次缩窄，较上月+0.7pct，环比由降转平，结束连续8个月下行态势。8月末，广义货币(M2)余额332.0万亿元，同比+8.8%，狭义货币(M1)余额111.2万亿元，同比增长6%。前8个月社会融资规模增量累计为26.6万亿元，较上年同期多4.7万亿元。
　　中观高频数据：截至9月7日，当周乘用车厂家日均零售数量同比-10.3%。截至9月7日，当周邮政快递揽收量同比+9.2%。截至9月10日，当周全国主要钢企高炉开工率为77.3%，同比+1.8pct。截至9月11日，当周沥青平均开工率为26.0%，同比+5.0pct。截至9月12日，当周猪肉批发价平均价同比-26.3%，较4周前-1.3%，当周螺纹钢现货价平均价同比-1.7%，较4周前-5.5%。
　　债券市场：9月12日，1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.40%/1.61%/1.87%/2.18%，较9月5日分别+0.2BP/+0.3BP/+4.1BP/+7.3BP。
　　机构行为：9月12日估算的中长期利率债基久期中位数约在4.7年左右，较上周（9月5日）下降了0.1年左右。9月12日估算的信用债基久期中位数约在3.0年左右，较上周（9月5日）上升了0.2年左右。
　　投资建议：短期债市或受情绪面压制，我们持续看多债市。8月物价同比增速整体低于预期，此时或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的阶段。8月出口和进口同比增速双双回落，叠加上半年消费政策表现亮眼，下半年消费和出口或存在一定的压力，需持续关注增量政策的延续和价格的改善情况。我们认为下半年经济下行压力可能加大、资金面持续宽松、央行可能重启国债买入和银行自营配置需求支撑债市利率下行。近期股市超预期上涨导致债市明显调整，我们认为债市终究重回基本面及资金面定价。待到股市调整之时，债券收益率可能快速下行。我们持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债1.8%左右，性价比突出。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。