8月物价指数边际承压，CPI和PPI同比均处负区间。8月CPI同比下降0.4%，环比持平，均较上月-0.4pct，核心CPI同比涨幅连续第四个月扩大至0.9%，反映内需改善趋势。或因政策驱动，8月PPI同比降幅收窄至2.9%，为今年2月以来首次缩窄，较上月+0.7pct，环比由降转平，较上月+0.2pct，结束连续8个月下行态势。
　　 CPI同比承压，环比持平，或受食品价格季节性偏弱及高基数影响。24年8月CPI同比+0.6%，为24年3月至今最高值。CPI食品价格同比已连续七个月为负，24年8月食品同比+2.8%，25年8月同比下降4.3%，降幅较上月扩大2.7个百分点，食品烟酒对CPI同比拖累约-0.74pct，猪肉、鲜菜和鲜果价格分别下降16.1%、15.2%和3.7%；非食品价格则同比上涨0.5%，涨幅连续三个月扩大，或主要受金饰品（价格yoy+36.7%）、铂金饰品（价格yoy+29.8%）等工业消费品（价格yoy+1.5%）及服务项目（价格yoy+0.6%）拉动。金饰品和铂金饰品持续大幅上涨或因金价持续上涨及美联储降息预期。往后看，9月食品价格或因高基数持续承压，7月政治局会议提到“培育服务消费新的增长点”，商务部提出在9月出台“扩大服务消费的若干政策措施”，下半年服务价格或持续回升。
　　 PPI同比降幅六个月来首次缩窄。从分项上看，生产资料同比降幅缩窄，较7月回升1.1pct至-3.2%，生活资料同比降幅略有扩大，较7月下降0.1pct至-1.7%。PPI环比转平或主要受政策推动供需改善与输入性因素双重影响：一方面，国内部分能源和原材料行业价格回升，8月煤炭加工价格环比跳涨9.7%，黑色金属冶炼上涨1.9%；另一方面，国际大宗商品价格波动传导至国内，石油开采、精炼石油产品价格分别下降1.4%和0.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格涨幅收窄0.6pct至0.2%。整体来看，政策驱动下的市场环境改善与产业升级成为PPI企稳的核心支撑，但国际大宗商品价格波动仍对工业品价格形成阶段性扰动。往后看，9月生产资料价格或持续回暖，但生活资料企稳或依赖于食品PPI修复情况。
　　下半年经济下行压力可能上升。8月物价同比增速整体低于预期，制造业PMI持续位于荣枯线以下或反映经济存在增长压力，此时或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的阶段。8月出口和进口增速双双回落，叠加上半年消费政策表现亮眼，下半年消费和出口或存在一定的压力，需持续关注增量政策的延续和价格的改善情况。
　　短期债市或受情绪面压制，9月我们持续看多债市。我们认为下半年经济下行压力可能加大、资金面持续宽松、央行可能重启国债买入和银行自营配置需求支撑债市利率下行。待到股市调整之时，债券收益率可能快速下行，右侧投资难度亦不低。我们持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债1.8%左右，性价比突出。未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右。
　　风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。