8月三大PMI指数均边际回升，但制造业PMI仍位于荣枯线以下。8月制造业PMI环比上升0.1pct至49.4%，已连续5个月位于荣枯线以下。8月产需相关指数有所回升，价格指数持续回升，但边际减弱。8月非制造业商务活动指数为50.3%，环比+0.2pct，服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别为50.5%和49.1%，较上月分别+0.5pct/-1.5pct。8月综合PMI产出指数为50.5%，较上月+0.3pct，持续位于扩张区间，显示企业生产经营活动总体扩张略有加快，经济内生动力持续改善。
　　8月制造业PMI改善，但仍需持续修复，产需均有所回暖，价格指数持续改善。8月PMI生产指数（50.8%）和新订单指数（49.5%）分别较上月+0.3/+0.1pct，消费品行业PMI为49.2%，较上月-0.3pct。8月价格指标持续回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，较上月上升1.8pct/0.8pct，或因反内卷在宏观层面成效持续显现，带动大宗商品价格上涨，但传导至下游或仍需时间。8月不同类型企业景气度持续分化，大型和小型企业PMI分别较上月回升0.5pct和0.2pct，分别为50.8%和46.6%，小型企业已连续16月处于收缩区间，中型企业PMI为48.9%，较上月下降0.6pct。8月新出口订单指数和进口指数分别为47.2%/48.0%，环比分别+0.1pct/+0.2pct，对外贸易较上月或有所修复。
　　非制造业PMI扩张有所加快。8月非制造业商务活动指数为50.3%，环比上升0.2pct，非制造业景气水平自23年1月以来一直在临界点及以上，非制造业总体较为稳定。8月建筑业商务活动指数为49.1%，较上月-1.5pct，7月和8月边际较大幅度下降或主要因部分地区高温、暴雨等自然因素影响施工。8月服务业商务活动指数50.5%，较上月略+0.5pct，为今年以来最高值。或受暑期假日效应持续影响，8月铁路运输、航空运输等服务业活动指数位于高位景气区间。8月业务活动预期指数维持在57.0%的较高水平，较上月+0.4pct，或表明企业对9月市场前景较为乐观。
　　下半年经济下行压力可能上升。我们认为过去两年“房价大跌、股市大跌-财富缩水-消费降级”的经济负循环或将告一段落。7月规模以上工业企业利润同比-1.5%，降幅连续两个月收窄，但利润改善压力仍存，8月制造业PMI持续位于荣枯线以下或反映经济存在增长压力，此时或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的阶段，叠加上半年消费政策和抢出口等表现亮眼，下半年消费和出口或存在一定的压力，需持续关注增量政策的延续和价格的改善情况。
　　短期债市或受情绪面压制，9月我们持续看多债市。下半年经济下行压力可能加大、央行持续宽松和银行自营配置需求提供支撑。年内政府债券净发行高峰已过，9月后政府债净发行量规模或不超过全年计划的25%，利率债或迎来修复窗口。我们持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债接近1.8%，性价比突出。未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，珍惜收益率2%以上的5Y资本债及30Y国债。
　　风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。