事件：9月12日下午央行披露了2025年8月金融数据：新增贷款5900亿元，社融2.57万亿元。8月末，M2达332.0万亿，YoY+8.8%；M1 YoY +6.0%；社融增速8.8%。
　　8月新增贷款同比明显少增，信贷需求持续偏弱。8月新增贷款5900亿元，同比少增3100亿，反映信贷需求较差。按揭利率居高不下，5月定期存款利率下调加大存款与按揭的利率差，可能提升按揭早偿压力。8月个贷+303亿，其中，个贷短贷+105亿，个人中长期贷款+200亿，同比大幅少增。8月对公短贷+700亿，对公中长期+4700亿，票据融资+531亿。制造业面临产能利用偏低的问题，地产投资偏弱，基建投资空间可能有限，信贷需求可能长期偏弱。9月作为季末月，银行冲信贷规模的动力较强，信贷需求低迷之下，银行或通过超短期贷款阶段性推高贷款余额数据，10月新增贷款可能很低。
　　近几年个人去杠杆，企业加杠杆，企业债务压力上升。截至2025年8月末，个人贷款/存款余额比值仅52.7%，较2022年5月末下降了17.6个百分点，近3年住户持续主动去杠杆。2020年之前，个人和对公的存款与贷款差额均相对平稳，但2021年以来，个人的存款与贷款差额大幅走高，而对公的存款与贷款差额大幅走低。这说明近几年，个人存款大增而贷款增长缓慢，住户消费低迷，倾向于储蓄；对公贷款大幅增长，但对公存款增长缓慢，反映企业盈利堪忧。
　　8月M2增速环比持平，M1增速环比回升。央行自2025年1月起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至2025年8月末，新口径M1余额111.2万亿元，较年初下降769亿，年初以来M1增速回升主要是由于同比基数走低，预计四季度M1增速将回落。8月份M2增速8.8%，环比持平。
　　社融增速或已阶段性见顶。8月份社融增量2.57万亿，同比少增0.46万亿，少增主要来自信贷及政府债券净融资。8月对实体经济RMB贷款+6233亿，同比少增4178亿；未贴现银行承兑汇票+1974亿，企业债券净融资+1343亿；政府债券净融资1.37万亿，同比少增0.25万亿。8月末社融增速8.8%，较上月末下降0.2个百分点。展望2025年，我们预计新增贷款同比少增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速可能到8.1%左右。由于政府债券发行节奏错位，社融增速或已于7月阶段性见顶，未来几个月社融增速或明显回落。
　　当前我们阶段性全面看多债市。2025年债市缺乏趋势性行情，需要做对波段。未来几年，10年期国债收益率或将跟随银行计息负债成本下降而震荡下行。当前，10Y政府债券对于银行自营或有配置价值。我们预计下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前我们阶段性明确看多债市。Q3股市超预期上涨导致债市明显调整，但债市终究重回基本面及资金面定价。低利率时代，需要降低对纯债投资的收益预期。
　　风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响