信用债周度复盘及策略
　　本周（2025年9月22日-2025年9月26日，下同），信用债市场出现较为明显的回调，信用利差明显走阔，其中尤以二级资本债调整幅度最大。
　　全周来看，3Y期AAA级中短期票据、城投债、地产债及3Y期AAA-银行二级资本债收益率分别上行6.80BP、7.76BP、8.72BP、11.6BP至2.03%、2.07%、2.06%、2.11%。
　　信用债机构行为方面，本周股份行、城商行、券商持续净卖出，其中股份行、券商净卖出力度明显加大；大行、保险、基金、货基、理财子和其他产品类净买入，其中大行净买入力度加大，货基由上周净卖出转为净买入，基金大量买入1Y以内信用债并卖出1-3Y、3-5Y信用债。
　　信用债ETF方面，第二批科创债于9.24日集体上市，但受市场影响目前集体处于破净状态；规模方面，本周新上市科创债ETF规模增幅明显，7月上市的部分科创债ETF也有较大规模流入，短融ETF、信用债ETF博时规模流出相对较多。
　　信用债投资策略执行方面
　　本周，10Y国债到期收益率在周中短暂触及1.90%后重新下行1.90%以下，但信用债未随之结束调整，收益率一路上行，利差也持续走阔。
　　当前市场环境下，各债券品种收益率持续处于高位，以公募为首受净值表现影响较大的机构普遍选择卖出长久期信用债，以降低久期的影响，同时确保后续收益的兑现。
　　此前，我们认为当前信用债调整至当前位置已具备配置价值，后续短期可主要关注国庆假期数据和宏观相关事件，对于负债端稳定机构可先行配置静候收益率下行，对于净值影响较大的机构则优选高等级、短久期、流动性好的品种以待出现趋势性下行再拉长久期。
　　城投退平台进展如何？
　　年内，城投退平台持续推进，截至9月26日，年内已有114家城投官宣退平台。
　　从“一揽子化债”提出以来全国退平台的节奏来看，2023年8月到10月大量平台快速完成退出，2024年初平台退出数量相对较多，随后平台在7月和10月、11月有较为集中的退出。进入2025年，退平台节奏相对有所放缓，退平台主要集中在1月和7月。年内，已有114家城投由官方或企业披露退出平台。
　　化债以来，合计已有607家发行人披露退平台，其中江苏、浙江、山东三个经济大省退平台数量相对较多；2025年以来，合计有114家发行人披露退平台，其中山东退出数量相对最多。
　　化债以来，已有607家发行人由官方或企业披露信息退出平台，从各地的退出情况来看，江苏、浙江、山东退出平台数量相对较多，分别为117家、94家、81家，从退平台的层级来看，主要集中在区县级，以上三个省份区县级分别退平台82家、80家和57家。2025年以来，合计114家发行人披露退平台，其中山东退出最多，为28家，集中于市级和区县，分别退平台8家、20家；其次为江苏，宣布退平台19家，集中于市级、区县，分别退平台6家、13家。
　　风险提示
　　政策变化超预期、机构行为超预期变化、退平台数据整理存在遗漏或偏差