信用债周度复盘
　　本周（2025年9月8日-2025年9月12日），信用债市场受公募基金销售费新规影响，出现较大幅度调整。
　　全周来看3Y期AAA级中短期票据、城投债、地产债及3Y期AAA-银行二级资本债收益率分别上行6.24BP、5.24BP、9.97BP、7.62BP至1.96%、1.99%、2.02%、1.99%。
　　信用债机构行为方面，本周股份行、城商行、券商仍净卖出，但净卖出量有所减少；保险、理财、其他产品仍净买入，保险、理财净买入量增加，其他产品净买入量减少；大行转为净买入，买入集中在1-3Y品种；基金由净买入转为净卖出，卖出集中在1-3Y、3-5Y品种；货币基金本周小幅净卖出。信用债ETF方面，本周五，第二批12只科创债ETF发行。从目前已运作信用债ETF来看，本周仅短融ETF收益为正，但受市场整体影响，规模整体净流出。
　　本轮调整信用债交易有何特征？
　　7.18-9.12调整阶段与2.13-3.17调整阶段对比视角
　　·7月18日信用债市场调整以来，整体成交量已超2月13日至3月17日调整期；
　　·两次调整城投债的成交均集中在AA+ — AA(2)&1-3年、3-5年，产业债成交均集中在AAA — AA&1-3年、3-5年；
　　·从换手率视角来看，7月中旬以来的调整中0.5年以上城投债、产业债的AA、AA(2)及AA-品种换手率相对更高，0.5年以内则AA+及以上城投债、产业债换手率更高；
　　·从调整幅度来看，成交量少、换手率低的长久期、中高等级品种调整幅度更大。
　　机构行为视角：本轮调整前基金净买入信用较多，调整期基金卖出以中长期限为主
　　·年内二季度及7月上旬为信用债成交相对活跃的区间，其中基金和货基为主要买入机构，基金合计净买入非金信用债6009.89亿元，货基合计净买入非金信用债2030.80亿元；
　　·二季度至7月上旬，基金净买入非金信用债的期限由短及长。5月前基金1Y以内净买入量占比相对更高，1-3Y净买入量也相对较多，5月之后，1-3Y、3-5Y净买量明显增加，且多数时间超1年以内品种占比相对较少。
　　·本轮调整基金净卖出集中于1-3Y和3-5Y期品种。区别于2月中旬至3月中旬调整中卖出先以短债为主后短债多数时间仍有一定占比，本轮调整基金卖出向1-3Y和3-5Y期品种集中。从本周基金卖出行为来看，本周二至周四区间内，1-3Y和3-5Y分别合计净卖出125.89亿元、97.70亿元。
　　风险提示
　　政策变化超预期、机构行为超预期变化、数据统计存在偏差