本周债市先跌后稳呈“倒V”形态，熊陡走势下情绪逐步修复
　　周初受公募基金新规及赎回担忧冲击，券商、基金成抛盘主力，10Y国债一度升破1.83%，30Y国债站上2.11%；周四资金利率回落、央行重启买债预期升温推动情绪修复，债市止跌，中短端收益率下行1-2BP；周五基金转为净买入，债市超跌反弹。全周多数品种收益率上行，曲线走陡，10年期国债收益率上行2.2bp至1.7895%，30年期国债上行5.15bp至2.079%。
　　基金恐慌抛售各类债券，大行/农商/保险联手“扫货”
　　受公募销售新规影响，基金本周恐慌性抛售利率债-1128亿元、二永债-643亿元、信用债-262亿元；大行大幅加仓利率债1226亿元（创年内单周净买入峰值），农商行由净卖出转净买入913亿元，保险增持利率债、信用债、二永债及存单，理财加仓信用债、二永债和存单，成为基金卖盘的主要承接方；股份行、城商行因负债约束延续抛售。
　　公募销售新规短期扰动债市，信用债品种或仍有调整压力
　　公募销售新规（征求意见稿）出台，包含调降费率、优化赎回安排，引发债基赎回与债市调整，信用债受冲击大于利率债，关注后续5-7Y普信债、中长久期二永债等安全垫不高品种，调整压力或仍存。当前新规尚处征求意见阶段，随着情绪逐步释放，正式落地影响或弱于预期；新规落地，中长期将提升债基负债稳定性，减少短期资金频繁进出引发的债市波动，推动市场向专业化、机构化发展。
　　8月通胀分化，CPI转负、PPI环比企稳，政策仍有发力空间
　　8月CPI受食品拖累同比转负（-0.4%），核心CPI温和上行（0.9%）；PPI同比-2.9%，但环比转正（0.0%），生产资料PPI环比0.1%，结束连续五个月下跌。食品价格下行或源于“反内卷”政策下农业产能优化及季节性因素，PPI企稳主因传统制造业减产提质、基建与高端制造需求支撑。短期通胀或延续“食品拖累、核心稳健”，中长期“反内卷”将重塑价格机制，政策面仍有降准、降息及消费再贷款等结构性工具发力空间。
　　8月社融增速见顶回落，债市或迎年内第二次配置窗口期
　　8月社融新增2.57万亿元，同比少增4630亿元，增速8.8%，结束连续8个月同比增速的正增长，主因政府债高基数、实体信贷需求弱。人民币贷款虽由负转正，但同比仍少增3100亿元，企业中长期贷款、居民房贷仍低迷；存款“搬家”现象缓解，非银金融机构存款继续大幅多增。随着政府债发行额度消耗，后续社融或进一步承压，倒逼政策发力，而社融增速见顶或预示年内债市收益率高点已现，当前10年期国债利率与今年3月高点形成“双顶”，或为年内第二次配置时点。
　　后市建议在波动中把握政策与品种预期差
　　策略上，利率债短端具配置价值和确定性，长端可博弈30Y国债超跌反弹的机会；信用债建议坚守1-3年高等级品种，规避弱资质、长久期资产，以防赎回扰动压力；组合建议采用“哑铃型”配置，一端锁定高等级短久期信用债票息，另一端小仓位布局30Y国债，杠杆保持中性，把握政策预期差带来的布局机会。
　　风险提示
　　政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。