9月5日证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（后称“费改新规”或“新规”）公开征求意见，标志着公募基金费改进入第三阶段。2023年开始的基金费改已先后降减了公募基金投资者管理费、托管费和交易佣金，为本次新规奠定了坚实的基础，本次新规延续了整体的工作方案和节奏，聚焦销售环节的费用，进一步降低投资者投资成本，助力公募基金行业蓬勃发展，短期也对债市带来冲击。
　　政策框架：通过降低认申购费、优化赎回安排，鼓励长期持有
　　新规共6章28条，主要内容包括调降认购费、申购费、销售服务费等，降低投资者成本；优化赎回安排，赎回费计入基金财产；鼓励长期持有，抬升持有期不满6个月的赎回费，不计提持有部分基金超过一年的销售服务费；等。此举降低投资者成本，同时改变业务模式，鼓励基金公司从追求规模转向注重资产管理能力；亦鼓励长期投资，稳定基金负债。
　　债市影响：利空短期债基，利多固收指数产品
　　新规对债市的影响主要来自于赎回安排的优化——持有期6个月以下随持有期递减的赎回费率鼓励长期持有，利空短期纯债基，利多债券ETF、同业存单基金、货基等可另行约定赎回费标准的基金。
　　短期纯债型基金负债端较不稳定，客户又多为个人投资者，其流动性管理与交易属性或将大幅削弱，市场规模存在收缩压力，零售客户配置需求或向银行理财转移。债券ETF与同业存单基金作为短期债基的替代品，有望成为受益品种，而其余非场内指数债基的投资价值或面临下滑。新规对中长期纯债型基金影响仅限于短期脉冲式，长期影响有限。
　　未来走势：短期债市受脉冲式冲击，长期预防金融系统性风险
　　短期来看，债市或受脉冲式冲击，债基赎回可能引发阶段性估值走低。但新规目前处于征求意见阶段，影响局限于基金行业，未改变债市基本面与资金面逻辑，短暂调整后或回归资金宽松等核心预期定价。
　　中长期而言，新规通过提升债基负债端稳定性，减少因短期资金频繁进出引发的债市波动，从源头降低系统性风险概率，叠加基本面对债市的支撑，将推动债市向更专业化、机构化的稳健方向发展。
　　风险提示
　　政策落地时间和效果超预期、宏观政策和流动性超预期、权益市场超预期影响