上周（9月8日-9月12日，下同）固收买方观点整体中性偏空
　　我们搜集到28家买方机构上周关于债市的公开研报，其中7家机构偏多，占调查机构的25%，他们认为在弱复苏、低通胀的基本面下，货币政策宽松温和，央行买债预期升温，配置性价比较高；11家机构中性，占调查机构的39%，他们认为市场对基本面利多消息反应钝化，价格中枢稳定可控，修复市场下投资者心态谨慎；10家机构偏空，占调查机构的36%，他们认为“反内卷”政策推升通胀预期，基金费改加剧债基赎回，季节性资金紧张叠加权益表现优异，债市承压。
　　主要指标情况
　　上周债市情绪较前周（9月1日-9月5日，下同）下降较多，指数均值0.5718（前周0.6319）。债市情绪进入25年后总体呈上升趋势，由首个交易日25年1月2日的0.2411上升至9月4日0.6448，其中经历了3月下旬和6月下旬两个波谷——从2月25日0.4555下降至3月25日0.3693，后回升至0.5200后增速放缓；后又从5月26日0.5315急跌至6月25日0.3046，后回升至7月23日0.5727。
　　上周隔夜占比保持平稳，杠杆率略有下降。R001成交平均占比88.4%（前周88.4%），平均杠杆率107.1%（前周107.4%）。今年隔夜占比在大多数时候维持在80%-90%水平区间，在1月底至2月初春节前后波动较大；今年债市杠杆率被3月18日和7月1日划分为三个阶段——3月中旬以前，债市杠杆率整体下降，由年初108.9%降至3月18日106.5%后转增，随后尽管6月初短暂调整，但整体呈上升趋势至7月1日109.0%，之后转为下行。上周银行间债市杠杆率为107.4%，较前周略有下降，位于近5年7%分位附近。今年银行间债市杠杆率呈先上后下的趋势，大趋势中均伴随小幅震荡——7月以前总体上升，其中4月中旬和6月初均有小幅波动；7月后整体下降，8月中旬迎来一次小幅加杠杆区间。
　　资金面方面，上周资金价格预期平稳，近两周FR007_IRS_1Y和FR007_IRS_3M周均值均为1.56%。今年资金价格预期呈先上后下再震荡的态势，3月中旬前资金价格预期上行，FR007_IRS_1Y和FR007_IRS_3M由年初1.47%和1.69%升至3月19日1.74%和1.93%，之后下行至5月9日1.49%和1.58%，随后进入上下10bp左右的窄幅震荡区间。从资金分层角度看，上周资金分层压力下降。R007-DR007平均利差1.25BP（前周2.02BP），GC007-R007平均利差-0.76BP（前周-1.49BP）。全年资金分层压力呈现先下后波动态势。以R007-DR007利差为例，年初二者利差高达185.01BP，随后在2月缩至10BP以下。之后在3月底、6月底两度扩至20BP以上，其余时间均保持5BP左右利差，整体资金分层压力较小。
　　从机构情绪看：1）上周30年期国债换手率23.05%，较前周（20.31%）有所上升；2）上周10年期国开债隐含税率5.79%（前周2.60%）；3）上周10Y国开与国债利差均值11.62BP，较前周(4.85BP）显著上行。
　　风险提示
　　宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期