8月美国非农新增就业远低于预期，失业率升至近年高位
　　美国劳工局公布的8月非农就业数据表现疲软。非农就业人数仅增长2.2万人，与市场预期的7.5万人相差甚远。6月就业增长修正为-1.3万人，三个月移动平均就业增长低至2.9万人。失业率升至4.3%，为2021年10月以来最高，处于美联储“充分就业”目标区间上限。就业增长集中于医疗保健、社会救助、休闲和酒店业，若剔除这些行业，整体就业减少5.3万个岗位。
　　9月降息成共识，机构预测短期多次降息，2026年逐步趋近中性利率
　　多家外资机构一致认为美联储9月降息无悬念，且后续将持续推进宽松。摩根大通预计9月会议降息25bp，或有1-2张反对票支持降息50bp，2026年初政策利率将调整至中性水平；富国银行预测9月FOMC会议降息25bp，2025年剩余两次会议各降25bp，2026年前几次会议再降1-2次，最终利率达3.25%-3.50%的中性区间；花旗银行指出8月数据已确定本月降息，政策将聚焦就业市场以支撑实体经济；瑞士银行则预计9月至2026年1月四次会议累计降息100bp，每次大概率降息25bp，官员表态与通胀可控进一步支撑降息预期。
　　当前优先通过降息稳定就业，短期容忍通胀高于目标并押注未来通胀回落
　　面对“保就业”与“控通胀”的权衡，美联储当前明确优先支撑就业市场。摩根大通认为就业疲软风险更紧迫，会通过降息防止就业恶化，同时以通胀高于目标1个百分点限制降息幅度；富国银行指出虽核心PCE同比增长2.9%（近三月年化3.0%）高于目标，但美联储押注2026年关税驱动的通胀消退，将优先“拯救劳动力市场”；花旗银行表示政策重心是通过降息缓解实体经济压力、稳定就业，短期可容忍通胀高于2%；瑞士银行则强调劳动力市场疲软信号明确（需求减弱、招聘意愿低），而通胀因能源降温、住房通胀放缓等整体可控，将优先防范就业市场进一步恶化。
　　未来就业数据预期：疲软趋势大概率延续，存在下修风险且部分领域面临恶化加速可能
　　各机构对未来就业数据普遍持谨慎态度，认为疲软态势难逆转且存在多重风险。摩根大通指出就业市场持续疲软是整体经济放缓的体现，数据因历史修正规律仍有下修可能；富国银行表示8月报告响应率为2000年以来同期最低，4月以来月度平均增长或因基准修正进一步下调，就业扩散指数连续5个月低于50，反映疲软广泛性；花旗银行认为就业受人工智能领域投资支撑但有限，高利率、关税压力与政策不确定性仍制约增长，整体难快速复苏；瑞士银行则提及劳动力需求减弱趋势已确立，数据或因年度基准调整下修，且企业抑制招聘叠加可能裁员，劳动力市场存在“恶化加速”风险。
　　风险提示
　　宏观政策超预期、地缘政治事件超预期、流动性超预期