信用债周度复盘及策略
　　本周（2025年9月15日-2025年9月19日，下同），债市多空交织更受宏观因素主导，信用债市场主要品种收益率先下后上。
　　全周来看，3Y期AAA级中短期票据、城投债到期收益率分别上行0.22BP、0.23BP至1.96%、1.99%，3Y期AAA级地产债及3Y期AAA-银行二级资本债收益率分别下行1.37BP、2.58BP至1.97%、2.00%。
　　信用债机构行为方面，本周股份行、城商行、券商持续卖出且卖出力度有所加大，大行、保险、理财及其他产品持续买入，但大行和保险的买入力度有所减弱，基金由本周净卖出转为买入，买入期限主要集中在1Y以内，3-5Y、7-10Y以及30Y为主要基金主要卖出对象。
　　信用债ETF方面，本周多数信用债ETF收红，其中科创债ETF景顺净值增长最多，从规模变动来看，本周短融ETF规模仍呈净流出，而科创债ETF招商、科创债ETF广发则规模流入相对较多。
　　信用债投资策略执行方面：美联储降息落地，后续关注信用债配置时点，当前市场未具备趋势性下行条件，但调整至当前阶段已具备配置价值。对于短期可忽略市场波动的机构可先行配置，对当前阶段波动相对敏感的机构可适当延后配置时点，优选短期限、高等级品种进行配置。
　　从地方政府文件表述看企业账款清欠
　　9月10日，财政部长蓝佛安在全国人民代表大会常务委员会上汇报了国务院今年以来的预算执行情况，从相关表述来看，仍对化债工作予以了高度的重视，重点提及了年内“统筹安排一定规模专项债券额度，支持偿还地方政府拖欠企业账款，推动解决‘三角债’、‘连环欠’问题”。此次提及偿还企业账款为年内第三次中央层面提及相关内容。
　　为了解各地区偿还企业账款的具体执行情况，我们对地方政府包括政府工作报告、财政的决算报告等文件进行了梳理。
　　·偿还企业欠款资金来源
　　从明确提及偿还资金来源的情况来看，各地用于偿还企业账款的资金最主要来源于再融资债券和置换债，如云南丽江、陕西安康平利县；
　　使用2024年11月财政部推出2024-2028年连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元补充地方政府性基金财力的专项债资金，如河南濮阳、陕西渭南；
　　多渠道筹措，如处理国有资产、土地出让等，甘肃临夏回族自治州广河县、甘肃平凉有提及非政府债渠道。
　　·哪些地区涉及偿还较多
　　云南、甘肃、内蒙古、宁夏等在内的重点化债省份下辖地区涉及的相关表述相对更多，此外还有四川、陕西、新疆等非重点化债省份下辖地区也涉及较多的相关表述；
　　市级层面，云南丽江、河南濮阳、甘肃酒泉、海南琼海地方政府文件提及的清欠额度相对较高；
　　区县层面，贵州遵义习水县、内蒙古通辽库伦旗、宁夏银川金凤区等区县地方政府文件提及的偿还企业账款的额度相对更高。
　　风险提示
　　政策变化超预期、机构行为超预期变化、偿还拖欠企业账款的文件梳理可能存在缺失