上周（9月15日-9月19日，下同）固收买方观点整体中性
　　我们搜集到28家买方机构上周关于债市的公开观点，其中7家机构偏多，占调查机构的25%，与前周持平，他们认为基本面仍承压，央行呵护资金面宽松意愿强，美联储降息为中债市场提供更有利的外部环境，收益率已达到阶段性高位，继续调整空间有限；18家机构中性，占调查机构的64%，较前周上升25个百分点，他们认为基本面承压但未继续恶化，美联储降息但鲍威尔发言偏鹰，资金量价皆平稳，权益对债市扰动减少；3家机构偏空，占调查机构的11%，较前周下降25个百分点，他们认为利好政策推升通胀预期，季节性资金紧张叠加市场对利空因素敏感，债市承压。买方整体认为利空因素有所消减，更多机构持中性观点。
　　主要指标情况
　　上周债市情绪较前周（9月8日-9月12日，下同）下降较多，指数均值0.5288（前周0.5718）。债市情绪进入25年后总体呈上升趋势，由首个交易日25年1月2日的0.2411上升至9月4日0.6448，其中经历了3月下旬和6月下旬两个波谷——从2月25日0.4555下降至3月25日0.3693，后回升至0.5200后增速放缓；后又从5月26日0.5315急跌至6月25日0.3046，后回升至7月23日0.5727。
　　上周隔夜占比与杠杆率均略有下降。R001成交平均占比87.6%（前周88.4%），平均杠杆率106.9%（前周107.1%）。今年隔夜占比在大多数时候维持在80%-90%水平区间，在1月底至2月初春节前后波动较大；今年债市杠杆率被3月18日和7月1日划分为三个阶段——3月中旬以前，债市杠杆率整体下降，由年初108.9%降至3月18日106.5%后转增，随后尽管6月初短暂调整，但整体呈上升趋势至7月1日109.0%，之后转为下行。上周银行间债市杠杆率为107.4%，较前周略有下降，位于近5年7%分位附近。
　　资金面方面，上周资金价格预期平稳，近两周FR007_IRS_1Y和FR007_IRS_3M周均值均为1.56%。今年资金价格预期呈先上后下再震荡的态势，3月中旬前资金价格预期上行，FR007_IRS_1Y和FR007_IRS_3M由年初1.47%和1.69%升至3月19日1.74%和1.93%，之后下行至5月9日1.49%和1.58%，随后进入上下10bp左右的窄幅震荡区间。从资金分层角度看，上周资金分层压力下降。R007-DR007平均利差0.44BP（前周1.25BP），GC007-R007平均利差0.27BP（前周-0.76BP）。全年资金分层压力呈现先下后波动态势。以R007-DR007利差为例，年初二者利差高达185.01BP，随后在2月缩至10BP以下。之后在3月底、6月底两度扩至20BP以上，其余时间均保持5BP左右利差，整体资金分层压力较小。
　　从机构情绪看：1）上周30年期国债换手率25.56%，较前周（23.05%）有所上升；2）上周10年期国开债隐含税率7.55%（前周5.79%）；3）上周10Y国开与国债利差均值15.18BP，较前周(11.62BP）显著上行。
　　风险提示
　　宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期