一、信用利差整体走阔，二永债表现较弱
　　上周各期限信用债收益率整体上行，信用利差整体走阔。上周信用利差整体走阔。1年期各评级中短票利差全周累计走阔6-8bp，3年期各评级中短票利差全周累计走阔5bp，5年期和7年期中高评级中短票利差累计走阔4-8bp。分品种来看，二永债利差走阔幅度较大：1）城投债：上周城投债信用利差整体走阔，其中5年期AAA级城投债利差全周累计走阔幅度较大，约7-9bp；2）金融债：上周二永债信用利差整体走阔，5年期、7年期各评级二级资本债利差走阔幅度较大，为14-16bp。1年期各评级二永债利差走阔幅度最小，为6-7bp。
　　二、信用债二级成交情况：整体换手率有所上升，各品种TKN占比整体下降
　　上周信用债整体换手率从前周的2.23%升至2.43%（提升0.2个百分点），反映市场交投活跃度有所走强。与过去三年相比，2025年换手率处于中等水平，近期呈现上行趋势。上周各信用品种TKN占比整体下降，其中保险公司债TKN占比下降幅度最大。从成交期限来看，上周信用债的加权平均成交期限略有下降，减少约0.01年，其中城投债加权平均成交期限环比由3.0降至2.9年，产业债加权平均成交期限环比由3.1降至2.6年；金融债品种加权平均成交期限表现分化，二级资本债加权平均成交期限环比由3.5年升至5.5年，银行永续债加权平均成交期限环比由3.8年降至3.4年。
　　三、信用债机构行为：基金公司转为大幅净卖出，保险加大增配力度
　　机构行为方面，上周理财、保险为信用债的主要增配力量。基金由前周净买入转为大幅净卖出，主要减配中长久期二永债。保险上周对信用债加大增配力度，主要增配超长久期二级资本债。理财上周对信用债的净买入规模基本与前周持平，但从结构来看理财加仓中长久期二级资本债，对非金信用债的净买入规模有所下降。
　　四、中短端防御策略仍为较优选择
　　近期债市仍处压力释放阶段，信用利差继续走阔。在基金负债端承压、配置盘尚未大规模进场的背景下，信用债整体需求支撑仍显不足，尤其长端品种仍存在补跌风险。策略上建议继续以防御为主，控制久期，把握中短端信用债的票息与套息价值，目前2年期AA及AA(2)等级城投债收益率在2.07%–2.17%区间。二永债收益率虽然已调整至较高点位，但短期波动仍大，建议保持谨慎，可关注利率企稳后的交易窗口。超长信用债配置价值回升，但交易盘参与力度较弱，更适合负债稳定的机构参与。整体来看，资金面在央行呵护下预计保持稳定，中短端信用债仍为当前较优选择，可在防御中把握结构性机会。
　　风险提示：政府债券供给冲击超预期，资金面超预期收紧，经济超预期修复。