25Q2流水环比放缓，与行业趋势一致；库存健康及折扣略有加深：
　　（1）25Q2李宁大货全渠道流水同比+低单位数，环比Q1放缓。分渠道，Q2线下批发/线下直营同比分别+低单/ -中单，因24H2渠道调整导致直营门店数减少；电商同比+中单，但管理层表示618未达预期。分品类流水，跑步高单位数增长，运动生活、篮球仍面临同比下滑。
　　（2）折扣率承压但库存健康。25Q2线上线下折扣同比加深低单位数（25Q1线下改善低单位数），或对25H1毛利率造成压力。尽管折扣小幅加深，但25Q2季末库销比约4个月，维持健康水平。
　　展望下半年，公司以奥运+运动科技为主线，增加费用投放以提升品牌势能，预计25H2利润率阶段性面临压力：
　　毛利率面临挑战，一方面是2Q折扣加深，同时市场预期国际品牌NIKE的库存清理有望持续至25H2至年底，因此下半年折扣及毛利端仍面临市场竞争压力。7月以来流水及折扣仍有压力。
　　费用端方面，管理层指引全年A&P费率在低双位数水平，以奥运及运动科技为主线进行投放，公司于4月底完成奥运COC赞助签约，赞助费及相关营销费用及将体现在2H费用。
　　维持买入评级，给予目标价18.90港元：
　　我们预计下半年品牌尚需时间调整，25H2及明年将陆续增加投放奥运营销及运动科技研发的投放，逐步带动品牌势能提升。管理层表示当前策略为“控风险、稳健经营、务实发展”。近日大股东非凡领越增持，其持有李宁公司股份比例由11.23%增至12.34%。我们预计2025E-2027E营业收入分别为290.0/ 301.4/ 320.8亿元，归母净利润分别为23.4/ 26.1/ 30.7亿元。现价对应25EPE为16.5倍。