事件：近日，李宁公布2025Q2流水表现，全平台流水（不包括李宁YOUNG）录得低单位数增长，其中线下渠道录得低单位数下滑，电商渠道录得中单位数增长。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为0.88/1.00/1.11元，给予2025年20倍PE，目标价19.2港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　电商表现较好，零售渠道仍承压。由于消费仍较为疲软，25Q2公司全平台流水（不包括李宁YOUNG）同比录得低单位数增长，其中线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数下滑，零售渠道录得中单位数下滑，批发渠道录得低单位数增长，零售渠道承压主要是由于此前公司渠道结构调整导致店铺数量有所减少；电商渠道录得中单位数增长，维持较好表现。从不同的品类来看，流水增长主要来自于跑步和健身品类的引领，Q2均录得高单位数增长，运动生活品类表现平稳，篮球品类仍受到大盘影响，Q2流水下跌超过20%，户外、羽毛球等品类有不做的增长，业务占比稳定增长。库存和折扣方面，Q2库销比为4个月左右，保持健康水平，但折扣方面，线上线下均有低单位数的同比加深，或对全年毛利率水平带来一定压力。
　　门店数量仍在下降，渠道结构持续优化。截止6月30日，李宁大货（不包括李宁YOUNG）门店数量为6099个，较Q1末净增加11个，年初至今净减少18个，其中直营零售门店净减少19个，批发门店净增加1个；童装门店数量1435个，较Q1末净减少18个，年初至今净减少33个，门店数量变化符合公司规划。从不同层级市场表现来看，低层级市场表现好于高层级市场，奥莱店的表现好于正价店。未来公司仍将持续对渠道结构进行优化，相信新店的布局也将按照计划进行拓展。
　　篮球代言人入选NBA，有望带动篮球品类增长。6月公司签约的篮球代言人杨翰森以首轮第16顺位被波特兰开拓者队选中，成为继姚明、易建联后第三位首轮中国球员，后续预计也会推出相应的产品，有望带动篮球品类的增长。
　　投资建议：公司贯彻“单品牌、多品类、多渠道”的策略，未来与COC的合作也将逐步落地，并在后续持续开展营销活动，但今年表现可能受到消费环境影响仍有所承压。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为0.88/1.00/1.11元，给予2025年20倍PE，目标价19.2港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；渠道改革不及预期