2季度销售趋势走弱，略低于公司预期：根据公司公告，2025年2季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台录得同比低单位数零售流水增长。管理层表示，2季度的复苏趋势环比1季度走弱，略低于公司此前预期；此外，7月以来公司的流水和折扣仍然承压。整体来看，我们认为公司下半年销售恢复趋势仍将缓慢，因此，基于更加谨慎的销售预期，我们下调2025-27年的净利润预测，给予目标价16.28港元，维持中性评级。我们认为公司目前估值已充分反应了当前阶段的稳健经营策略和销售恢复前景。
　　2季度线下渠道仍然疲软，库存健康但折扣压力加大：分渠道来看，2季度线上渠道的流水表现优于线下渠道，电商渠道录得同比中单位数的增长，而线下渠道录得低单位数的同比下降。相对来说，批发渠道的流水表现好于零售渠道，线下批发/零售渠道分别录得同比低单位数增长/中单位数下跌。公司表示，2季度末库销比恢复到了4个月的水平，相对健康；但全渠道折扣同比低单位数加深，我们相信持续的行业促销将给公司的毛利率带来压力，因此我们预期2025年的毛利率将同比小幅下降。
　　基于更谨慎的销售假设，我们下调了公司2025-27年的盈利预测，维持中性评级：2季度以来，我们看到行业整体复苏偏软、促销氛围浓厚（如618活动）。因此，我们认为公司下半年流水复苏仍面临逆风，我们下调2025-27年收入预测0.3-5.8个百分点至290.0-309.5亿元人民币。考虑到行业竞争以及持续的促销力度，我们调低了2025-27年的毛利率/净利率预测0.1-0.5个百分点/0.8-1.0个百分点，下调2025-27年净利润至26.8-34.0亿元人民币。我们维持13倍目标市盈率不变，采用2026年预测每股净利润（由2025年滚动）计算，给予公司未来十二个月目标价16.28港元，维持中性评级
　　门店仍处于小幅优化阶段：门店方面，线下门店数量还在小幅调整当中，截至2025年2季度末，李宁品牌（不含李宁YOUNG）的门店数量较1季度末/2024年末分别增加11/减少18家，主要来自直营门店的收缩；李宁YOUNG的门店数量也较1季度末/2024年末分别净减少了18/33家。
　　品类增长延续1季度趋势，小众运动品类增长较好：公司表示，2季度品类增长大致延续了1季度的趋势，具体来看：2季度跑步和健身品类继续领跑，而篮球品类仍面临压力，同比降幅超过20%；此外，户外、网球、匹克球等小众运动品类销售表现普遍较好。