李宁发布2025年一季度运营数据，销售延续稳健复苏。25Q1李宁品牌（不含李宁童装）全渠道流水同比增长低单位数，童装表现好于大货，一季度流水高单位数增长。整体需求延续稳健复苏趋势，表现符合预期。从不同渠道看，一季度批发渠道流水同比增长低单位数，电商流水增长10%-20%低段，直营流水同比下降低单位数，主要是因为渠道结构优化，24年直营店数量减少。24年公司直营门店数净减少201家至1297家，下降幅度约为13%，在门店数量双位数下滑的情况下，一季度直营流水仅为低单位数下滑，表明直营店的平均单店产出仍在提升，渠道结构优化效果逐渐体现。
　　分品类看，鞋类收入持续增长，跑步流水增长强劲。25Q1鞋类增长约高单位数，快于服装，服装流水预计略微下降。鞋类中跑鞋品类延续亮眼表现，在专业跑者中获得广泛认可，24年超轻、赤兔、飞电三大核心跑鞋IP年销量破1060万双，专业心智持续渗透。25Q1跑步品类流水增长超过20%，延续亮眼表现，一季度跑鞋产品上新、北京半程马拉松的赞助等均对于跑鞋销售有所拉动，全年预计跑步品类仍能延续较快增长。篮球和运动生活预计约双位数下降，目前仍在调整中。户外品类在行业高景气及新品持续推出下增长亮眼。
　　分渠道看，一季度门店仍在优化调整，全年渠道规划不变。截止到一季度末，李宁牌（不含李宁YOUNG）共计6088个门店，相比年初净减少29个，其中，直营1291家，减少6家，批发4797个，减少23家。李宁YOUNG销售点共计1453个，比年初净减少15个。一季度一般而言仍为店铺调整的阶段，门店数量收缩为正常现象，全年的渠道的规划保持不变。预计直营净关10-20家，批发净开30-40家，童装净开100家左右。
　　运营层面，一季度折扣同比改善，库存保持健康。截止到一季度末，库销比约为5个月，新品占比80%以上，库存结构健康，库销比目标到年底维持在4-5个月左右。一季度折扣同比改善低单位数，其中，直营、批发为低单位数改善，电商渠道也略微提升。
　　展望25年，公司将继续加大品牌建设及产品创新，提升中长期竞争力。25年公司将加大品牌营销，年初正式官宣成为2025年-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，25年将借助该合作加大品牌营销，提振品牌影响力与专业形象。同时将强化产品的研发投入，推出新的鞋类科技，扩大核心科技的应用范围，打造更符合消费者需求的专业产品。预计25年研发费用及营销费用率均有所上升。综合考虑上述影响后，公司维持全年业绩指引，预计25年收入持平，净利润率为高单位数。
　　公司持续深耕运动赛道，品牌资产独一无二，产品研发与爆款打造能力较强，渠道优化提升效率，看好未来发展。品牌认可度在年轻消费群体中不断提升，核心产品持续引领生意增长，户外等新品类拓展有望贡献增量。维持25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为24.8/26.4/27.8亿元，对应PE分别为14/13/13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险