事件：李宁发布2025Q1经营情况公告，成人流水同比增长低单位数，整体表现符合预期。
　　李宁成人：2025Q1流水稳健增长，电商表现优异。2025Q1李宁成人流水同比增长低单位数，其中线下渠道流水同比增长低单位数（直营渠道流水同比下降低单位数，批发渠道流水同比增长低单位数），电商流水同比增长10%-20%低段。
　　2024年直营门店关店较多对2025Q1直营渠道流水产生一定压力，批发业务流水略有增长。1）2025Q1直营流水同比下降低单位数，我们判断直营流水下降主要系2024年门店关店较多所致，2024年李宁成人装直营门店数量同比净关201至1297家，我们判断面对消费环境的波动，公司加大对于直营业务门店的调整力度，以提升盈利能力，2025Q1直营门店数量较年初净关6家至1291家，展望2025年全年我们预计直营门店或仍有净关店。从单店层面来看，经测算2025Q1李宁直营渠道平均单店销售同比或有增长，2024年的低效门店出清带动整体店铺经营情况改善。2）2025Q1批发业务整体保持稳健增长态势，流水增长低单位数，我们判断当前公司借助经销商力量拓展新兴市场门店，抓住生意机会，谋求份额提升，2025Q1批发门店数量净减少23家至4797家，我们判断Q1批发业务门店数量减少或系春节后部分门店合约到期所致，2025年我们预计批发门店仍将实现净开店。
　　Q1电商业务快速增长，运营能力提升。2025Q1电商业务流水同比增长10%-20%低段，整体保持快速增长态势，我们判断电商业务的快速增长一方面或系春节假期带动；另一方面系公司持续对电商渠道经营效率进行优化改善。
　　李宁young：2025Q1流水表现预计优于成人。截至2025Q1末李宁young门店为1453家，对比年初净关闭15家，我们预计2025Q1童装流水表现优于成人，当前公司持续优化童装产品结构，同时强化品牌推广，推动童装业务稳健增长。
　　公司重视库存管理，2025Q1末库销比预计在5左右。我们预计2025Q1库销比在5左右，对比2024年末略有提升，主要原因系期末备货所致，整体处于健康可控水平。
　　我们预计公司2025年营收同比持平左右，归母净利润下降17.5%。2025年以来公司终端流水整体保持较为稳健的增长态势，2025年全年来看考虑到消费环境仍处于波动复苏阶段，公司或将以稳健经营为核心业务理念，同时综合考虑2025年对国际业务的出表，我们预计公司2025年收入持平左右。利润率方面，2025年公司签约中国奥委会，短期内营销费用支出或有所增加，综合来看我们预计公司2025年归母净利润下降17.5%。
　　盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们预计公司2025~2027年业绩为24.86/26.66/28.81亿元，对应2025年PE为15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等