业绩简评
　　公司于4月29日发布2025年一季度运营情况，李宁(不含李宁YOUNG)零售流水同比录得低单位数增长，其中线下渠道录得低单位数增长，电商渠道录得10%-20%低段增长，一季度经营稳健，符合市场预期，维持买入评级。
　　经营分析
　　经营符合预期，渠道持续调整中。公司线下直营流水同比录得低单位数下降，主要是由于渠道结构优化，公司调整店铺数量。批发渠道录得低单位数增长。25Q1末大货门店6088个，较年初净减少29个，其中直营减少6个，批发业务净减少23个。李宁young门店1453个，较年初净减少15个，一季度仍在关店周期中。电商实现10%-20%低段增长，抖音、京东平台占比较高，引领线上增长。分月来看，1月数据较好，2月和春节期间表现符合预期，3月由于天气波动表现较弱。
　　折扣持续优化，库存保持健康。25Q1直营批发线下折扣同比低单位数改善，电商折扣同比略有改善，折扣情况稳健优化。25Q1末库销比5左右，维持健康水平，库存结构中新品占比80%以上。
　　展望未来，公司预计保持稳中求进，期待COC合作贡献增量。我们预计公司25全年收入持平，净利率为高单位数。公司将继续围绕单品牌、多品类、多渠道战略，持续完善跑步、篮球、健身等产品矩阵。同时，公司成为2025-2028年中国奥委会（COC）及中国体育代表团合作伙伴，目前官方合作标识已陆续进店，预计将成为公司未来营销重点。公司将借此机会进一步扩大品牌力，期待COC合作未来贡献可观增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司目前仍处于品牌、渠道调整期，我们预计未来公司将维持稳健经营情况，我们预计2025-27年公司净利润分别为28.57/31.33/32.89亿元，当前股价对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。