事项：
　　公司公告：1、零售表现：截至2025年3月31日止第一季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）于整个平台之零售流水按年录得低单位数增长。就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数增长，其中零售（直接经营）渠道录得低单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得低单位数增长；电子商务虚拟店铺业务录得10~20%低段增长。2、销售点数量：截至2025年3月31日，于中国，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6088个，较上年末净减少29个，其中零售业务净减少6个，批发业务净减少23个。李宁YOUNG销售点数量共计1453个，较上年末净减少15个。
　　国信纺服观点：1）2025第一季度：第一季度李宁大货流水增长低单位数，其中电商流水增长低双位数，线上线下折扣均有改善，库销比小幅增长至5个月；2）全年指引：根据公开电话会交流，管理层维持2025年收入增长持平，净利率高单位数的指引；3）风险提示：消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险；4）投资建议：短期品牌投入加大盈利压力，期待营销带动规模增长。2025年一季度公司在具有挑战的经营环境、以及持续收缩线下渠道带来负面影响下，实现了稳健的流水增速，同时保证良好的经营质量，折扣率、毛利率改善，库存维持在健康水平，管理层维持此前全年收入和利润指引。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比-16.8%/12.8%/7.6%。我们看好公司当前高度健康的渠道库存和公司现金运营情况，以及营销发力对品牌重启增长的潜力，维持17.9-19.2港元的目标价，对应2025PE17.2-18.5x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。